24 年煤炭价格再次验证底部,行业估值大幅提升。24 年以来煤炭价格走势较 23 年更为平稳一些,价格中枢较 23 年有所下降,价格底部再次得到确认。煤炭指数走牛,表现显著强于价格。子行业分化,动力煤、炼焦煤和无烟煤表现相对强势。
供给:安监升级造成供给结构性收缩,关注山西复产进度。24 年前 5月,国内原煤产量持续负增长,直接原因则是部分地区安监升级,影响产量释放,与我们前期判断一致。山西“查三超”带动产量显著下滑。24 年前 5月山西省增速显著低于全国产量增速,也远低于其他主产区。山西减产对炼焦煤和无烟煤冲击更大。
需求:分化趋势不改,电力高增。24 年以来需求端延续 23 年的分化走势,即电力和非电需求的分化。用电持续高增,火电未来仍将是绝对主力。
一方面,“新质生产力”推动制造业投资高增,提振电力、相关材料等方面的需求。另一方面,新型电力系统构想中,火电仍是绝对主力。此外,我们也关注到迎峰度夏期间动力煤需求上限或受水电影响。
进口煤:增量为被动补缺,海外价格有支撑。2024 年以来进口煤增速小幅增加略超预期。主因上半年国内供需存在一定缺口,需要通过进口煤来弥补。从进口结构上看,24 年以来进口煤种结构基本延续 23 年的格局,其中炼焦煤占比有所提升,无烟煤占比有所下降,动力煤和褐煤占比基本上恢复到 19 年和 20 年的水平。进口结构变化在一定程度上支撑了进口煤价格。国际煤炭贸易格局再平衡,预计海外煤价仍有望维持高位。未来印度或与中国拉开“抢煤”大战。
供需展望:24 年动力煤供需关系有望改善,炼焦煤旺季仍有上涨预期。
投资建议:看好高股息、山西复产和煤电一体化。①高股息仍有空间。
建议关注【中国神华】、【陕西煤业】、【兖矿能源】等。②山西复产值得期待。
建议关注【山煤国际】、【山西焦煤】、【潞安环能】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【兰花科创】。③煤电一体化行稳致远。建议关注【中国神华】、【新集能源】、【甘肃能化】、【淮河能源】、【陕西能源】。
风险提示:供给大量释放;进口煤冲击国内市场;水电超预期大增;非电需求不及预期;新能源消纳问题解决;成本增加;分红意愿降低;利率环境变化。
目录
1. 2024 年煤炭价格再次验证底部,行业估值大幅提升.......... 6
1.1 2024 年来煤炭价格再次验证底部区域.......... 6
1.2 煤炭指数表现显著强于煤炭价格.......... 7
2. 供给:安监升级造成供给结构性收缩,关注山西复产进度.......... 9
2.1 安监升级,供给收缩.......... 9
2.2 山西“查三超”导致产量大幅下降..........10
2.3 山西减产对炼焦煤和无烟煤冲击更大.......... 11
3. 需求:分化趋势不改,电力高增.......... 13
3.1 需求分化.......... 13
3.2 用电高增,火电未来仍将是绝对主力.......... 13
3.3 迎峰度夏期间动力煤需求上限或受水电影响.......... 16
4. 进口煤:增量为被动补缺,海外价格有支撑.......... 18
4.1 进口煤被动补缺.......... 18
4.2 进口结构变化影响进口价格走势.......... 20
4.3 国际煤价有支撑,印度或与中国“抢煤”..........22
5. 分煤种展望:炼焦煤供需相对更紧.......... 24
5.1 动力煤:2024 年供需关系有望改善.......... 24
5.2 炼焦煤:2024 年旺季仍有上涨预期.......... 25
6. 投资建议:看好高股息、山西复产和煤电一体化.......... 26
6.1 高股息仍有空间.......... 26
6.2 山西复产值得期待.......... 29
6.3 煤电一体化行稳致远.......... 31
7. 风险提示.......... 33

因篇幅限制,仅展示部分,更多重要内容、核心观点,请下载报告。