年轻群体消费偏好升级，广阔渗透空间驱动古法黄金市场高增。

古法黄金珠宝是使用中国传统工艺制作、设计富蕴文化内涵的足金珠宝。近年来古法黄金凭借吉祥文化意义及美学设计逐渐在年轻群体中兴起，同时随着消费者偏好升级迎来快速发展。23 年国内古法黄金市场规模为 1573 亿元，占比国内足金珠宝市场 31.2%，弗若斯特沙利文预计 2028 年国内古法黄金市场规模将达 4214 亿元，年复合增速达 21.8%，市场占比提升至 52.6%。从城市分布看，一线及新一线城市居民具较强购买力，省会城市人均可支配收入亦高于全国平均水平，同时仍处古法黄金渗透早期，居民高消费实力及市场渗透空间驱动一线/新一线/省会城市古法黄金市场快速增长。

综合类黄金品牌引领古法黄金市场，老铺黄金差异化定位拉高单店收入。根据弗若斯特沙利文对 2023 年各品牌古法黄金珠宝收入的预估数据，前五大古法黄金珠宝品牌分别为周大福、老凤翔、中国黄金、豫园股份及梦金园，分别占比 19.7%、11.0%、5.8%、5.7%及 3.9%，CR5 为 46.1%，除头部两家品牌外，其他品牌格局较分散。老铺黄金作为前十大品牌中唯一专注古法黄金珠宝的品牌，采取差异化品牌策略，定位高净值客群，在古法黄金的品牌设计、产品主题等方面建立品牌壁垒，单店收入远高于其他综合品牌。

老铺黄金：深耕古法黄金十余年，品牌势能积聚业绩快速改善。

品牌创立于2009 年，是中国第一家推广古法黄金概念的品牌。也是国内最早从事古法手工金器品牌化运营的黄金品牌之一。近年来公司凭借高难度工艺、创新设计积淀品牌势能，带动收入快速增长，品牌溢价打开利润空间。收入端 19 年末公司推出全新足金镶嵌系列，联合其他新品带动公司收入增长，23 年以来黄金避险属性增强，公司黄金产品量价齐升，叠加 22 年低基数效应，23 年公司收入快速增长 145.7%至 31.8 亿元。毛利方面公司产品设计、工艺复杂，具有更强的品牌溢价，22-23 年毛利率稳定在 41.9%。收入快速增长带来的规模效应下，23 年公司利润增长显著（yoy+340.4%）。

产品、研发、渠道全面发力打造高端古法金珠宝品牌，门店盈利能力强劲。

产品：老铺黄金产品工艺植根于中国古法黄金制作传统，通过花丝、镂空、錾刻、烧蓝等工艺充分打开古法黄金艺术想象空间，致力于打造经典、极致、传世的黄金产品。

研发：公司坚持原创，推出足金镶嵌产品、足金金胎烧蓝等多项业内首创工艺引领行业发展，同时保持更新迭代速度，截至 24 年 5 月公司共有2700+款产品，庞大产品矩阵满足客户个性化需求。

渠道：线上线下一体化布局，门店坚持自营模式经营，匹配品牌调性在一线/新一线高端购物中心布局门店，同时采用场景化设计提供沉浸式消费体验。公司门店盈利能力强劲，平均初始盈亏平衡期/现金投资回收期为 1/6 个月，同时线上获客成本也随品牌知名度提高逐年降低。

先对古法黄金的当前发展阶段、市场驱动因素进行梳理；其次阐述了古法黄金珠宝市场当前的竞争格局，因老铺黄金具有与其他品牌的显著差异，在该部分中对这一专注细分赛道的品牌定位、布局等进行了着重分析。最后报告系统性梳理了老铺黄金的发展历程、财务情况，分析在产品、研发、渠道等方面的优势，以期从其中窥见高端黄金珠宝品牌、古法黄金细分品牌商业模式。

投资逻辑近年全球宏观经济不确定性加剧，黄金避险价值提高，古法金以其复杂工艺和文化内涵加成，成为年轻一代消费偏好升级下的新风潮。随着对古法金消费偏好的增长及居民可支配收入增长，古法金市场有望迎来快速增长。从市场格局上，老铺黄金作为古法黄金市场前十大品牌中唯一专注该细分赛道的品牌，以其产品设计、工艺、渠道等布局匹配品牌调性，建立了差异化的品牌定位，单店收入远高于其他综合品牌。随着公司品牌知名度提高，公司工艺和设计壁垒带来的品牌溢价空间迅速打开，收入快速增长，利润增厚。

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