区位优势提供优质资源，业务深耕于浙江，布局于全国，股东背景助力资源整合。作为一家总部位于杭州的省直属上市证券公司，财通证券自成立以来，充分把握浙江省经济活跃、客户优质等特点，实施深耕浙江战略，立足浙江省内资源发挥地域优势，从一家区域性经纪类券商逐步发展为全国性综合券商。我们预计财通证券 2024-2026 年归母净利润分别为 23.26 亿元、25.64 亿元、29.38 亿元。公司深耕浙江区位优势显著，客户规模持续增长，我们给予公司 2024 年 1.03 倍 PB 的估值，对应目标股价为 7.83 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

经纪业务：财富业务深化转型，客户群规模快速增长。作为浙江唯一省属证券公司，公司不断整合多方资源，截至 2023 年末，财通证券共设立 29家分公司，拥有 134 家证券营业部，主要分布在浙江省内各区县（104家）。财富管理业务客户数量近四年均实现双位数增长，截至 2023 年 12 月31 日，公司经纪业务客户数突破 326 万人，较上年末增长 14%。2023 年实现经纪业务净收入 11.99 亿元，同比+1.3%，占营业收入比重 20.6%，是公司营业收入的重要组成部分。

投行业务：“投行+投资+财富”三驾马车促集团协同，市占率有望提升。公司 2023 年投行业务净收入 7.61 亿元，同比+68.4%。分类来看，财通证券股权承销规模相对较小，截至 2023 年末，公司股权承销额 85.08 亿元，同比 113%，其中 IPO 募资 41 亿元，再融资承销规模 44 亿元。债券承销规模保持稳定上升态势，自 2018 年的 193.7 亿元增长至 2023 年的 1251 亿元，CAGR 为 45.23%，市占率由 2018 年的 0.34%持续提升至 2023 年的0.94%。

资管业务：资管业务收入稳步提升，规模呈上升态势。公司通过控股财通资管并参股财通基金开展券商资管业务，业务收入自 2019 年以来持续增长，2023 年公司实现资管业务净收入 15.53 亿元，同比增长 6.37%。整体资管规模从 2018 年的 1424 亿元上升至 2023 年的 2765 亿元（公司内部口径），CAGR 为 14.20%。

风险提示：市场波动风险、业务风险、市场活跃度下降风险。

内容目录

投资要点 .......... 4

关键假设 .......... 4

区别于市场的观点 .......... 4

股价上涨催化剂 .......... 4

估值与目标价 .......... 4

财通证券核心指标概览.......... 5

一、 公司概况：区位优势明显、未来增长可期的综合券商 .......... 6

1.1 发展历程：业务深耕浙江，股东和管理层持续赋能 .......... 6

1.2 公司治理：浙江省财政厅为实控人，公司管理团队背景多元 .......... 6

1.3 经营情况：资产规模稳步增长，ROE 领先行业平均水平 .......... 8

二、 业务分析：资管业务盈利稳健，自营投资超额获益 .......... 10

2.1 经纪业务：营业网络布局深耕浙江，经纪业务地位稳固 .......... 10

2.2 信用业务：两融业务市占率保持平稳 .......... 12

2.3 自营业务：权益自营业务获得超额收入，固收自营业务大幅超过相关指标 .......... 13

2.4 投行业务：“投行+投资+财富”战略协同下市占率有望提升 .......... 14

2.5 资管业务：主要收入来源之一，规模实现持续增长 .......... 15

2.6 期货业务：永安期货位居行业龙头，规模保持稳定增长 .......... 16

三、 盈利预测与投资建议 .......... 17

3.1 盈利预测 .......... 17

3.2 投资建议 .......... 18

四、 风险提示 .......... 19

图表目录

图 1：财通证券核心指标概览图 .......... 5

图 2：财通证券发展历程 .......... 6

图 3：财通证券股权架构（截至 2024Q1） .......... 7

图 4：财通证券总资产规模及同比变化 .......... 9

图 5：财通证券净资产规模及同比变化 .......... 9

图 6：财通证券营业收入及同比变化 .......... 9

图 7：财通证券归母净利润及同比变化 .......... 9

图 8：财通证券主营业务收入结构 .......... 10

图 9：财通证券年化加权平均 ROE 水平.......... 10

图 10：财通证券营业部数量及同比变化 .......... 11

图 11：截至 2023 年末财通证券营业部区域分布 .......... 11

图 12：截至 2023 年末，财通证券营业部数量位居上市券商第 19 名 .......... 11

图 13：财通证券经纪业务客户数量及同比变化 .......... 11

图 14：财通证券经纪业务净收入及同比变化 .......... 12

图 15：财通证券代销金融产品收入及同比变化 .......... 12

图 16：财通证券信用业务净收入及同比变化 .......... 12

图 17：财通证券两融业务规模及同比变化 .......... 13

图 18：财通证券两融业务市占率变化 .......... 13

图 19：财通证券自有资金股票质押表内规模及同比变化 .......... 13

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