下半年客货运旺季，布局航空/集运/跨境物流；配置高股息红利资产 年初至今，出口市场高景气，地缘扰动叠加需求向好，海空运价格大幅上行；国内市场，民航需求向好但货运需求偏弱。展望下半年，交通运输行业将迎来传统客货运旺季：

1）民航暑期旺季有望迎来需求高峰；

2）出口集运和跨境物流需求环比或将进一步上行；

3）基础设施板块，盈利保持稳健，高股息个股具有资金配置需求；

4）快递行业件量增速表现亮眼，但价格竞争在局部地区重现。

我们推荐布局航空/集运/跨境物流，继续配置高股息红利资产。重点推荐：南方航空 AH、吉祥航空、中远海控 AH、东航物流、嘉友国际、深圳国际、皖通高速 H、中国外运 AH、铁龙物流、中通快递。

航空机场：博弈航空旺季，期待中长期盈利突破；机场等待估值进一步消化 我国民航因私出行仍较为旺盛，暑运旺季有望迎来需求高峰，航司盈利或将录得良好表现，迎来阶段性股价催化。中长期我们认为供需改善逻辑将兑现。

我们测算 25 年客运飞机数相比 19 年末增长 16.7%，CAGR 仅为 2.6%，机队增速放缓有望延续。需求端国民经济增长支撑中长期民航发展，同时国际航线继续恢复，谨慎测算 25 年整体需求增速 vs19 增长 18.1%，有望在 25年形成供需缺口，推动行业景气向上，叠加全票价放松管制，航司收益水平有望回到高点并继续突破。机场盈利有望在国际航线的推动下持续恢复，但免税业务表现较弱，板块估值仍需时间消化。

航运港口：集运高景气，油运/干散盈利中枢抬升；港口盈利稳健年初至今，受地缘扰动叠加需求回升，集运/干散/成品油运价同比上涨；原油轮受 OPEC 减产负面影响，运价同比小幅下跌。展望下半年，海运市场将迎来传统运输旺季，各板块货量需求环比将进一步上行，推升运价环比上涨：1）集运：红海绕行或持续+季节性旺季+港口拥堵，市场高景气；2）油运：季节性旺季带动货量提升，运价环比将小幅上涨；中长期，船舶供给趋紧叠加原油库存低位，将支撑行业运价中枢；3）干散：旺季需求推动运价环比上行；中长期，市场供需相对平衡，行业盈利中枢抬升；4）港口：出口需求向好推升吞吐量；盈利稳健具备防御属性，关注高分红个股。

公路铁路：继续看好港股公路估值修复，铁路集装箱成为结构亮点公路盈利具有弱周期属性，近期车流量景气度平淡，免费天数的变化也产生扰动。公路 1Q 归母净利同比下降 3%，我们预计 2Q 净利仍同比小幅下降。

利率中枢下移、非银资产荒驱动南向资金加仓港股高股息股票。尽管公路景气度偏弱，但考虑港股公路股息率高、AH 价差大，我们预计板块估值继续修复。“公转铁”、多式联运等运输结构调整利好铁路集装箱物流。我国铁路集装箱运量渗透率约 15%（2022 年），2019-2022 年运量复合增速约 30%。

高铁或呈现旺季更旺、淡季更淡特征，中报将迎来淡季检验。受煤炭安监、进口煤增加、水电出力较好影响，煤炭铁路景气度处于低位。

物流快递：快递价格竞争在局部地区重现；跨境物流高速发展 年初至今，受益于下沉市场及直播电商的快速发展，快递件量增速超预期，全年有望维持同比较好增速；行业旺季期间，头部企业利润诉求增强，价格竞争趋缓；但进入淡季，价格战在局部地区重现。展望全年，我们认为景气度震荡上行，竞争格局相对平稳，但价格仍有波动。中长期，龙头企业依靠份额优势，通过深化自动化、数字化应用提高效率，降低成本，盈利中枢有望上移。跨境电商平台高速发展，带动跨境物流需求向好，市场维持高景气。

正文目录

航空：博弈暑运旺季；供需缺口终将充分兑现 .......... 5

1H24 回顾：淡季较淡，基本面及股价整体表现平淡 .......... 5

2H24 展望：期待旺季盈利和中长期盈利突破 .......... 6

机场：盈利稳步恢复，静待估值消化 .......... 11

1H24 回顾：缺乏股价明显催化，流量与盈利平稳恢复 .......... 11

2H24 展望：免税业务有待进一步回暖，估值有待消化 .......... 11

航运：集运高景气，油运/干散盈利中枢抬升 .......... 14

1H24 回顾：集运/干散运价同比显著上行，油运因减产相对疲软 .......... 14

2H24 展望：集运维持高景气，油运/干散环比提升 .......... 15

港口：防御板块吸引避险资金，吞吐量同比有望高增 .......... 21

1H24 回顾：出口需求向好叠加红利资产偏好，板块跑赢大盘 .......... 21

2H24 展望：吞吐量环比将进一步上涨，精选具备投资价值的个股 .......... 21

公路：继续看好港股公路估值修复 .......... 23

1H24 回顾：利率下降，驱动公路上涨.......... 23

2H24 展望：景气度小幅改善，政策面有望突破 .......... 24

铁路：高铁淡旺季分化，煤炭铁路仍存压力 .......... 26

1H24 回顾：高铁假期客流向好，驱动板块上涨 .......... 26

2H24 展望：高铁迎淡季检验，煤炭铁路景气底部 .......... 26

物流快递：快递景气上行受阻，物流细分板块优选个股 .......... 29

1H24 回顾：跨境高景气，快递竞争缓和，其他板块承压 .......... 29

2H24 展望：快递价格竞争小范围加剧，跨境电商物流维持高景气 .......... 31

风险提示 .......... 39

图表目录

图表 1： 三大航/春秋/吉祥整体月供需与 2019 年同期相比恢复情况 .......... 5

图表 2： 三大航/春秋/吉祥整体月客座率变化图（2019.1-2024.5） .......... 5

图表 3： 年初至今 SW 航空跑输沪深 300 指数 0.7pct（截止 6/26） .......... 5

图表 4： 假期民航旅客量及 VS19 年同期 .......... 6

图表 5： 三大航/春秋/吉祥季度归母净利润合计 .......... 6

图表 6： 波音空客历史年度交付及产能预计恢复节奏 .......... 7

图表 7： 三大航/春秋/吉祥实际引进与年初计划对比 .......... 7

图表 8： 2019-2025E 我国民航客运机队增速明显下滑 .......... 8

图表 9： 中国民航国内 RPK 增速/GDP 增速乘数 .......... 8

图表 10： 我国各区域国际航线恢复情况 .......... 9

图表 11： 我国机队小时利用率 .......... 9

图表 12： 我国民航供需预测 .......... 9

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。