儒意成为实控方，院线发行（渠道）与电影投资（内容）强强联合。儒意的顶尖内容制作能力与万达电影的线下影院渠道互为补充，公司步入全新发展阶段后将（1）继续拓展院线板块市场份额：在保障影院质量和盈利能力的前提下继续大力拓展直营影院，并对直营影院提质升级；同时公司也会在统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的原则下发展轻资产业务；（2）不断提高内容板块产出能力：公司会借助儒意在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补，制作出更多优质作品，增厚上游内容。

院线板块：轻重并举提升份额，持续积极拓展优质影院。2023 年，公司积极寻找和筛选优质项目，重点拓展旗下高端品牌寰映影院，确保项目质量和盈利能力，全年新开业直营影院 7 家。与此同时，为降低资本支出、提高院线市场份额，公司继续发展优质轻资产影院，新开业轻资产影院 79 家，新签约项目约 156 个，项目发展规模和经营质量均稳步提升。截至 2023 年末，公司国内拥有已开业影院 905 家，7546 块银幕，其中直营影院 709 家，6156 块银幕，轻资产影院 196 家，1390 块银幕；公司澳洲院线拥有影院 61 家，529 块银幕。

内容板块：影剧游“三驾马车”驱动，步入内容收获之年。公司将在电影院基本盘的基础上，以内容为王，将内容做大做强，其中万达影视主要定位精品院线电影的创作，新媒诚品聚焦精品电视剧集的开发，互爱互动主要负责海内外游戏的发行。2024 年，影、剧、游步入丰产期预计将带动内容板块收入提升。 

投资建议：我们预计公司 2024-2026 年的营业收入为 162.86 亿元、178.80亿元、194.57 亿元，归母净利润为 14.00 亿元、16.97 亿元、19.77 亿元，EPS为 0.64 元、0.78 元、0.91 元。院线板块轻重并举扩增影院数量，目标将市场份额提升到 20%以上，内容板块借助于儒意行业顶尖的内容制作能力，电影&电视剧的出品能力有望再上台阶。我们给予公司 2024 年 25 倍的 PE 估值，对应目标价为 16.0 元，首次覆盖给予“增持-A”评级。 

风险提示：电影票房不及预期，业务整合不及预期，影院行业竞争加剧，假设与计算不及预期，影视行业监管政策变化等。

内容目录 

1. 万达电影：院线龙头强者恒强，内容互补如虎添翼 .......... 4

1.1. 主营业务：影院相关业务强势复苏，2023 年扭亏为盈 .......... 4

1.2. 股权结构：儒意入主，院线发行与电影投资强强联合 .......... 6

2. 院线板块：加固院线龙头地位，重点关注资产质量 .......... 9

2.1. 规模优势突出，直营影院市占率第一，院线市占率第二.......... 9

2.2. 经营效率领先，观影人次与票价具备上行空间 .......... 10

2.3. 非票业务出彩，卖品及广告创收能力强 .......... 14

3. 内容板块：强化内容出品能力，增厚上游内容产出 .......... 16

3.1. 电影&电视剧：产业链资源整合加速，出品能力跃升可期 .......... 16

3.2. 游戏：借力出海大势，新游海外表现亮眼 .......... 17

3.3. AI：助力产业效率提升，利好内容供给 .......... 18

4. 盈利预测 .......... 19

5. 风险提示 .......... 21

图表目录

图 1. 2019-2023 年万达电影各业务板块收入分布 .......... 4

图 2. 2019-2023 年票房、商品销售及电影广告收入及同比增速 .......... 5

图 3. 2019-2023 年票房、商品销售及电影广告贡献毛利润及毛利率 .......... 5

图 4. 2019-2023 年公司营业收入及同比增速 .......... 6

图 5. 2019-2023 年公司归母净利润及毛利率 .......... 6

图 6. 万达电影变更实控人后的股权结构（截至 2024 年一季报） .......... 7

图 7. 2019-2023 年万达院线分账票房收入及同比增速 .......... 11

图 8. 2019-2023 年万达院线观影人次及同比增速 .......... 11

图 9. 2019-2023 年全国票房分城市占比 .......... 12

图 10. 2019-2023 年万达院线票房分城市占比 .......... 12

图 11. 万达院线场均人次、平均票价对比市场平均水平 .......... 12

图 12. 电影票价构成 .......... 13

图 13. 2019-2023 年部分特效厅品牌票房 .......... 14

图 14. 2022 年万达电影 IMAX 大中华区市占率 .......... 14

图 15. 《白蛇：浮生》定档暑期档 .......... 17

图 16. 《维和防暴队》上映五一档 .......... 17

图 17. 《追风者》豆瓣评分 7.8 .......... 17

图 18. 改编自李娟同名散文集的《我的阿勒泰》 .......... 17

图 19. 全球首部 AI 长篇电影《Our T2 Remake》 .......... 18

图 20. 国内 AI 动画短片《西游记-猴王问世》 .......... 18

表 1： 万达电影变更实控人后的高管团队履历 .......... 7

表 2： 2016-2023 年公司影院数量（家）及银幕数（块） .......... 9

表 3： 2015-2023 年万达影投市占率稳居第一（以分账票房计） .......... 10

表 4： 2015-2023 年万达院线市占率位居第二（以分账票房计） .......... 10

表 5： 2016-2023 年公司直投影院单银幕票房、单影院观影人次及平均票价 .......... 11

表 6： 2019-2023 年国内特效厅数量及票房占比 .......... 13

表 7： 2023 年 TOP10 院线综合服务费情况 .......... 14

表 8： 2016-2023 年公司非票收入及 ARPU .......... 15

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。