声学触控龙头,发展第二增长曲线,打造全方位感知体验平台。
公司前身于1993 年成立,前期专注于微型声学器件的研发及销售,随后分别在 2008 年及 2009 年进军触控及光学业务。随着 2015 年 iPhone 所引领的对声学及触控产品的创新需求,公司业务迅速发展;2018 年公司进入业务謃整期并逐步大力发展自身光学业务。公司横向拓展自身产品矩阵,覆盖感知体验解决方案的所有领域,积极发展各产品之间的协謃能力为其赋能。2023 年,由于下游终端需求疲软、库存高企等原因,2023 年全年营收为 205 亿元,同比下降 1%;扣非归母净利为 4.1 亿元,同比下降 28%。公司 2023 年下半年经营情况出现好转,下半年毛利率均相较于上半年有所提升,下游需求逐步复苏,公司业绩有望迎来较大改善。
智能座舱持续,渗透收购 PSS 开启车载声学新篇章。
MEMS 麦克风市场规模未来将保持稳定的增长态势,2029 年预计达到 30 亿美元,2023-2029 年CAGR 为 6.3%。在消费电子领域,公司全面布局扬声器和麦克风产品,高端产品持续交付,2023 年全年 SLS 大师级扬声器出货量突破千万支。在车载声学方面,我国智能座舱市场规模预计 2025 年将突破千亿,5 年 CAGR 达12.7%,高于全球增速。公司以收购 PSS 为契机,实现内外部协同发展,整合已有产品、服务、方案并升级生态合作,将加速渗透全球汽车声学行业,尤其是拓展车载信息娱乐系统业务。
自研 WLG 技术优势明显,玻塑混合镜头持续放量。
预计 2024 年全球光学镜头市场规模突破 750 亿元,2019-2024 年期间复合增长率为 11%。光学镜头市场的持续增长,一方面得益于最大下游应用市场,智能手机的高端化趋势,另一方面受到车载镜头需求释放的正向影响。(1)在手机镜头方面,中高端机型搭载玻塑混合镜头是手机镜头行业的明显趋势,基于公司自研WLG 技术的玻塑混合镜头具有更大光圈和更高解析力,出货给小米、传音等手机品牌,截至 2023 年底公司玻塑混合镜头累计出货近 800 万支。(2)在车载光学领域,公司可生产全系车载镜头,系统支撑车身 360 度场景感知。
我们认为,随着 WLG 玻璃镜片良率提升带来产能爬坡,公司光学业务的盈利能力有望进一步提升。乘折叠屏手机之东风,开拓精密结构件应用。在电磁传动方面,横向线性马达凭借在启停速度、振动频率和转化效率方面的优势,在旗舰机市占率进一步提升;成立仿生触感实验室,继续加强全链路触觉整合的能力,高度重视电机模组的长期价值。在精密结构件方面,公司 2023 年转轴量产出货、散热产品收入同比增长超过 100%,将不断拓展高价值量业务,抓住折叠屏出货量快速增长、终端对散热需求提升的机会,持续开拓精密结构件的应用。
盈利预测与投资建议:综上我们预计公司在 2024/2025/2026 年分别实现营业收入 257/285/315 亿元,同比增长 25.4%/11.0%/10.5%,实现归母净利润14/19/24 亿元,同比增长 91.4%/31.3%/30.9%,当前股价对应 24/25/26 年PE 分别为 24/18/14X。看好公司在声学与光学的积累以及行业升规的持续演进,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:智能手机需求复苏不及预期,新品研发进度不及预期,全球贸易摩擦持续。

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