AI 应用拉动 3C 锂电需求回暖,行业拐点确立。公司在 3C 锂电中份额近 10%,仅次于 ATL,其中笔电份额 31%、手机份额 8%。消费电子行业自 21 年高点后,需求已经连续 2 年下滑,随着 24 年 AIPC、AI 手机推出,有望带来换机潮,销量重拾增长 5-15%增长,并且 AI 机型带电量普遍提升 10%。价格方面看,24 年原材料价格底部企稳,但 25 年随着硅基、钢壳、容量提升、pack 自供等均价有望上涨,对应市场空间10%+至 820 亿元,2030 年超 1000 亿元。
公司手机业务放量,助力消费业务再上台阶,产能利用率+Pack 自供比例提升增厚利润。公司 23 年消费类收入 105 亿元,其中笔电 66 亿元,手机 34 亿元。未来笔电平稳略增,而手机成长空间大。23 年公司手机电池市占率 8%,新客户放量+高端机型突破,预计 24 年手机收入 20%增长至 41 亿元,25-26 年将再提速,远期手机份额目标 20-30%,收入空间超 100 亿元。其中,大客户苹果 23 年起量,当年出货 1000 万只,24 年翻番至 2000-2500 万只,25 年进一部分翻番,预计可占苹果 20%需求,26 年仍有提升空间,未来有望突破三星。因此我们预期公司消费类业务 24 年收入增 8%至 113 亿元,25-26 年提速至 20%+,且盈利端看,公司目前产能 7 亿只,名义产能利用率 50-60%,Pack 自供比例40%+,25-26 年利用率和一体化提升,消费类毛利率有提升空间,预计24-26 消费类贡献 10/13/16 亿元利润,同比增 7%/27%/27%。
汽车启停电池已获国内外大车企定点,可贡献第二增长曲线。公司 2019年陆续布局动储电池业务,23 年亏损扩大至 4.6 亿元(权益),24 年聚焦启停、无人机等优质业务,其中启停业务 23 年出货 10 万套,目前已获得美国大客户、欧洲捷豹路虎、Stellantis、奔驰等定点,并且公司是理想主供、小米独供,预计 24 年出货有望达到 80-100 万台,收入贡献超 6 亿元,25-26 年进一步翻番增长,远期该市场空间 500 亿元,公司有望获得 20%份额。盈利方面,24 年公司减少亏损业务、并积极引入外部股东,我们预计 24 年亏损 4.2 亿元(权益)、25 年减亏、26 年有望盈亏平衡。
盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 预 计 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润 为6.0/10.2/16.4 亿元,同比增长 75%/68%/61%,对应 PE 为 28/17/10 倍,从分布估值角度看,由于消费类业务 24 年利润预计 10-11 亿元,25-26年我们预计增长 25%+,叠加动储业务远期空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:1)行业需求放缓超预期;2)原材料价格波动;3)技术创新进度不及预期。
内容目录
1. 珠海冠宇:消费为基,动储添翼 .......... 5
1.1. 深耕消费锂电多年,开拓“动力+储能”两大市场 .......... 5
1.2. 股权结构较为集中,员工激励绑定度高.......... 7
1.3. 管理层技术出身,二十余年潜心研发.......... 7
2. 消费业务稳步扩张,动储打造第二增长曲线 .......... 8
2.1. 营收稳健增长,盈利回升显著.......... 8
2.2. 盈利行业领先,后续提升空间可期.......... 9
2.3. 新业务培育期,费用持续增长,短期影响净利率.......... 10
3. 消费锂电国产替代及复苏主线共振,行业贝塔修复进行时 .......... 11
3.1. 传统消费电子短期触底迎复苏,新兴消费电子蕴育新增量.......... 11
3.2. 消费锂电高容量大势所趋,预计 25 年空间 1000 亿元+ .......... 14
3.3. 日韩厂商优势被赶超,国产消费锂电厂商崛起正当时.......... 18
4. 消费主业强者恒强,自身阿尔法驱动量利提升 .......... 18
4.1. 增量驱动一:笔电出货稳中向上,奠定消费业务基本盘.......... 18
4.2. 增量驱动二:切入手机高端机型+新客户放量,手机份额提升可期 .......... 20
4.3. 盈利提升一:Pack 自封比例提升,一体化提升价值量 .......... 24
4.4. 盈利提升二:产能利用率回升,打开利润向上空间.......... 25
4.5. 消费电池总结:预计 24 年出货增长 20%-30%,收入增速约 15% .......... 26
5. 启停电池另辟蹊径,循序渐进布局动力核心赛道 .......... 28
5.1. 铅改锂电化大势所趋,高端车企已率先应用.......... 28
5.2. 市场空间突破 400 亿元,竞争格局相对优化.......... 29
5.3. 以启停电池为起点,差异化切入动力市场.......... 31
6. 盈利预测与投资建议 .......... 34
6.1. 分业务盈利预测.......... 34
6.2. 估值与投资建议.......... 35
7. 风险提示 .......... 36

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