2023 年昆药并入华润三九旗下,顺利完成百日融合和一年融合:1)核心管理层及董、监事会顺利改组;2)对接三九商道,赋能渠道构建。3)搭建“KPC·1951”、“昆中药 1381”和“777”三大事业部,确立“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”的新战略目标,力争 2028 年实现营业收入翻番,工业收入达到 100 亿元。
聚焦三七产业链,解决同业竞争,形成发展合力。老龄化持续加深背景下,心脑血管药物需求持续增长。三七是云南最具特色的优势生物资源之一,广泛应用于心脑血管和相关疾病的预防和治疗。
1)针剂受益于医保支付解限及集采放量,呈现恢复性增长;
2)公司三七产品血塞通口服系列充分发挥多剂型、多品规的组合优势,持续强化品牌建设与学术建设。
目前,仅昆药集团和华润圣火拥有血塞通软胶囊生产批文,昆药集团收购 51%华润圣火股权后,双方将在渠道、循证医学研究等方面形成发展合力,“学术+品牌”双轮驱动,全面提升营销效能。 搭建“昆中药 1381”精品国药平台。昆明中药厂至今已有 600 多年历史,为我国五大中药老号之一。以参苓健脾胃颗粒和舒肝颗粒为代表的大单品打造成果逐渐显现,同时整合建设昆药销售渠道、借势三九商道启动“铁架子工程”,昆中药利润率水平有望进一步提升。 给予“买入”评级。
预计公司 2024~2026 年营业收入为 85.09/94.51/105.01亿元,同比+10.5%/11.1%/11.1%;归母净利润 5.80/7.39/9.21 亿元,同比+30.5%/27.4%/24.6%;对应 EPS 分别为 0.77/0.98/1.22 元,考虑到华润三九赋能,公司提质增效,产品渠道覆盖率逐步提升,首次覆盖,给予“买入”评级。
内容目录
投资要点 .......... 4
关键假设 .......... 4
区别于市场的观点 .......... 4
股价上涨催化剂 .......... 4
估值与目标价 .......... 4
昆药集团核心指标概览.......... 5
一、 华润赋能,提质增效谋发展 .......... 6
1.1 七十年老牌国企,华润入主开启新篇章 .......... 6
1.2 华润三九为第一大股东 .......... 7
1.3 华润体系赋能,凝聚共识优势重构 .......... 7
1.3.1 董监高改组,管理层理顺 .......... 8
1.3.2 启动营销体质改革,构建三大核心事业部 .......... 8
1.4 业绩结构调整,口服剂型占比提升 .......... 9
二、 以三七产业链为核心,拓展慢病管理领域 .......... 11
2.1 深度老龄化背景下,银发经济潜力巨大 .......... 11
2.2 血塞通系列产品:发挥多剂型组合优势,强化院内外双渠道建设 .......... 12
2.2.1 血塞通注射剂:医保解限+集采放量带来恢复性增长 .......... 13
2.2.2 血塞通口服系列:解决同类竞争,强化全渠道业务布局 .......... 14
三、 昆中药 1381:多渠道齐头并进,构建精品国药平台 .......... 17
3.1 参苓健脾胃颗粒:锚定“补脾”差异化赛道,开启跨界新尝试 .......... 18
3.2 舒肝颗粒:学术驱动营销,拓展抑郁症市场 .......... 19
四、 盈利预测和投资建议 .......... 20
4.1 关键假设和盈利预测 .......... 20
4.2 投资建议 .......... 20
五、 风险提示 .......... 21
图表目录
图 1:昆药集团核心指标概览图 .......... 5
图 2:昆药集团股权结构 .......... 7
图 3:昆药集团 2017~2024Q1 营业收入及同比增速 .......... 9
图 4:昆药集团 2017~2024Q1 归母净利润及同比增速 .......... 9
图 5:2017~2023 年昆药集团主营业务收入构成(分行业) .......... 10
图 6:2017~2023 年昆药集团主营业务收入构成(分产品) .......... 10

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