24 年 Q1，全球锡矿产量 6.7 万吨，同比增长13%，增量主要来自于秘鲁（+0.58 万吨）、刚果金（+0.21 万吨）及中国矿山（+0.18 万吨），减量主要来自于印尼（-0.54 万吨）和缅甸（-0.05 万吨）。考虑缅甸禁矿令、印尼配额干扰及 Mpama South、Manono 等矿山投产，我们预计 2024-2026 年全球锡供应量分别为 36.44 万吨、38.42 万吨、39.89 万吨，分别同比-1.3%、+5.4%、+3.8%，增量分别为-0.48 万吨、1.98 万吨、1.47 万吨。

缅甸佤邦禁矿令状态延续，进口锡矿减少加剧紧缺预期。5 月份，我国锡矿进口量为 8414 吨（折合 3400 金属吨），同比减少 33.23%，主要来自于缅甸矿3258 吨（折 950 金属吨），同比-2538 金属吨/-64.67%，缅甸外其他国家进口量为 5157 吨（折合 2450 金属吨），同比增加 6.41%；2024 年 1-5 月，我国进口锡矿 7.91 万吨（折 23408 金属吨），累计同比减少 14.4%，其中从缅甸进口矿 5.1 万吨（折金属量 10720 吨），累计同比减少 27%，除缅甸外其他国家进口量 2.8 万吨（折合 12688 金属吨），累计同比增长 25%。尽管 6 月份缅甸恢复曼相矿区矿洞作业和运输，但复产消息仍无，预计选矿厂积压锡精矿仅1000-1200 金属吨左右，预计 6 月下旬陆续运往国内，后续缅甸锡矿产量及从缅甸进口锡矿量或难恢复至正常水平。

印尼配额干扰持续，年内精锡净进口或维持低位。5 月份，我国精锡净进口量为-862.97 吨，净进口量持续三个月为负，精锡进口量为 637 吨，同比减少82.73%，环比减少 13.26%，精锡出量 1500 吨，环比减少 21.98%，同比增加26.85%；2024 年 1-5 月，我国精锡净进口量为 342 吨，净进口程度在逐步缩小，精锡累计进口量 7263 吨，同比减少 29%，减量主要来自印尼（-5708吨，-72%）。受 23 年底锡锭进口窗口逐渐关闭及 24 年初印尼总统大选延迟RKAB 审批影响，印尼 1 月份几乎无锡锭出口，2 月份锡锭出口不足百吨，到5 月份，印尼锡锭出口逐步恢复，但 1-5 月份累计出口仅 10293 吨，规模同比减少 57%。考虑截至 6 月 20 日，钢联能够查询到的数据显示当地仅出口了1885 吨精锡，当前除除 3 月份获得出口许可证的 PT Timah 和 PT Mitra Stania Prima、二季度仅有 3 家冶炼厂获得 RKAB 和出口许可证，考虑印尼司法部对腐败和非法采矿活动的持续调查，预计一些主要锡冶炼参与者今年难以恢复生产，精锡净进口量有望维持低位。

消费电子行业复苏叠加光伏、新能源高景气，预计 24-26 年供需缺口达-1.38万吨、-0.97 万吨、-0.96 万吨。2024 年 1-5 月份，我国微型电子计算机、集成电路、智能手机累计产量分别同比+1.9%、+32.7%、+12%，全球半导体订单已触底，同环比已回正，整体消费预期有望好转；我国新增光伏装机同比+29%，5 月份光伏新增装机环比+32%，中国新能源汽车累计销量同比+33%。考虑汽车电动化、智能化加速对汽车电子产品需求快速增长，5G、AI 赋能设备更新、智能手机发展新动力，传统消费电子行业需求复苏也将拉动锡焊料需求。我们预计 24-26 年全球精锡需求量分别为 37.82 万吨、39.39万吨、40.86 万吨，分别同比增长 1.42 万吨、1.56 万吨、1.47 万吨，其中光伏+新能源车用锡带来主要增量，预计 2026 年锡需求量 7.12 万吨，全球占比由2023 年的 12.8%提升到 2026 年的 17.4%。预计 2024-2026 供需缺口分别为￾1.38 万吨、-0.97 万吨、-0.96 万吨。

投资建议：截至 6 月 28 日，钢联公布的国内锡社会库存（含上期所库存）共16429 吨，环比下降 122 吨，LME+国内锡社会库存 21199 吨，环比下降 87吨，当前国内及社会显性库存均已进入拐点，同时考虑 2024 年需求增量高于供给增量，有望支撑锡价走强，我们推荐锡业龙头企业锡业股份，建议关注锡锑双轮驱动的华锡有色和锡资源增量明确的兴业银锡。

风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期；供需平衡表测算存在误差。

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