智能电源控制器全球龙头，围绕核心能力拓展产品品类。公司通过车用整流器和调节器起家，围绕核心能力陆续拓展雨刮和氮氧传感器业务，拓展品类逻辑秉持：在核心技术圈辐射下寻找“高壁垒+高盈利+长生命周期”赛道，持续拓展产品边际。伴随传统业务海外对手加速退出及新业务快速放量，公司业绩兑现进入加速期。当前公司在手资金充足，积极应对市场新机遇。

基本盘业务：公司智能电源控制器全球份额持续提升，前装+后装长尾效应保证持续增长。

产品主要应用于传统燃油车的发电机系统，全球燃油车新车销量及保有量中长期仍处高位，智能电源控制器市场空间保持长尾效应明显。公司产品供应链垂直整合度高，已经在大功率车用二极管、电压控制算法、主控芯片以及精密注塑方面实现完全自主可控，并且与全球头部芯片厂商达成战略合作，成本优势明显，当前海外对手加速退出，公司凭借成本优势有望切换外资份额。从 23 年到 25 年，公司产品在国内 OE/全球 OE/全球 AM 市场份额有望从 34.0%/17.4%/23.3%提升至 46.9%/20.4%/39.8%。

增长业务 1：雨刮国产替代+产品升级加速，切入头部自主客户迎来高增长。雨刮产品升级：从有骨到无骨，从机械式到电子式，进入门槛逐步提升。雨刮系统核心能力：①胶条配方；②无骨算法；③正向开发。国内雨刮市场集中度较高，主要由外资主导。公司从研发雨刮器起步，核心优势是“正向开发算法+胶条配方+簧片处理”，高度自制与正向开发成本优势显著，产品从雨刮器到电子式雨刮系统升级带来单车 ASP 大幅提升，切入比亚迪、奇瑞、上汽大众、上汽乘用车等国内头部客户并积极开拓新客户；后续公司雨刮业务有望实现进入“量、价、利”快速成长期。

增量业务 2：氮氧传感器高壁垒+大赛道，公司有望在 OE 市场突破外资垄断。氮氧传感器为国产替代蓝海领域，主要受政策和替换需求驱动。氮氧传感器应用环境恶劣，为易耗品，具备“高单价+高替换率+高利润率”的特点。随着环保法规的日益严格及执行力度加强，预计对氮氧传感器的需求将继续增长。产品核心技术壁垒为陶瓷芯片的研发制造，公司现已突破国外技术封锁，掌握陶瓷芯高温共烧技术和底层控制算法及芯片开发技术，同时高度整合产业链，国产替代进程加快，相比外资具有明显成本优势，目前主要供货欧美高端售后市场，后续有望在 OE 市场实现突破。

投资建议：国产替代市场空间广阔，产品外延升级，首次覆盖给予“增持”评级。公司无骨雨刮器已配套国内新能源头部车企，电子式雨刮系统国产替代加速，伴随头部客户实现高速增长；氮氧传感器核心部件突破外资技术垄断，积极开拓 OE 和 AM 市场。基本盘业务智能电源控制器总需求量不悲观，切换外资份额实现稳健增长。前期公司由于产品主要围绕燃油车估值受到压制，后续伴随新老业务放量公司业绩增速换挡，产品结构变化切入新市场新赛道，公司估值有望重塑。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为3.95/5.08/5.96 亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：燃油车销量表现不及预期；新能源汽车竞争加剧；原材料价格涨价风险；新产能建设和投产进展不及预期。

目 录

1、云意电气：智能电源控制器龙头，产品线持续拓展..........- 4 -

1.1、车用智能电源控制器龙头，围绕核心能力品类拓展..........- 4 -

1.2、基本盘业务份额加速提升+新业务放量，业绩持续兑现..........- 6 -

2、智能电源控制器：海外对手退出，国产替代加速..........- 8 -

2.1、供应链垂直整合度高，成本优势下份额加速提升..........- 8 -

2.2、全球燃油车市场保有量保持高位，长尾效应明显..........- 9 -

3、雨刮系统：行业进入壁垒高，国产替代空间大.......... - 11 -

3.1、行业壁垒：雨刮技术门槛较高，外资主导，新进入者较少..........- 11 -

3.2、市场空间：国内雨刮系统市场空间 2025 年有望达 105 亿元..........- 12 -

3.3、云睿雨刮：核心技术业内领先，高度自制成本优势明显..........- 14 -

4、氮氧传感器：高壁垒+大赛道，有望突破外资垄断..........- 14 -

4.1、国产替代蓝海领域，政策法规和替换需求驱动..........- 14 -

4.2、公司突破高技术壁垒，前装市场迎来进口替代..........- 16 -

5、投资建议&盈利预测.......... - 17 -

6、风险提示..........- 18 -

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