绿联科技是一家主要从事 3C 配件的品牌商，产品涵盖传输类、音视频类、充电类、移动周边类、存储类五大系列。公司依托“UGREEN 绿联”品牌布局境内外市场，采用线上、线下相结合的销售模式：线上实现了天猫、京东、亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada 等国内外主流电商平台的覆盖；线下销售渠道覆盖全国主要区域并向海外持续拓展。同时公司持续研发 NAS等新产品品类，打开成长空间。由此，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.53/4.93/5.54 亿元，同比增长 17.0/8.7/12.4%。采用相对、绝对估值法，我们认为公司上市后 6-12 个月公允价值区间 83.43-84.61 亿元。

坚持高效研发形成品牌壁垒，持续拓展海外市场公司成立之初便打造“UGREEN 绿联”自有品牌，并确定“做有价值有温度的品牌”愿景。在坚持长期、有效的研发投入积累后，形成高质量的产品组合，同时抓住 3C 产品创新红利期，乘电商兴起的东风扩展渠道，有效分发产品，品牌逐渐获得消费者认可，收获额外的品牌溢价并形成有效壁垒。

公司采用线上、线下相结合的模式实现全球化销售。海外线上渠道中，亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada 等境外电商平台榜单中排名领先，同时公司持续拓展线下渠道，境外销售线下占比 2021/2022/2023 年度分别为10.8/17.1/19.2%，持续提升。

NAS 打造第二增长曲线 在万物互联的新时代，个人数据量持续增长，带来 NAS（Network Attached Storage，网络附属存储）市场机会。根据 MarketResearch ，2022 年全球NAS 市场规模为 257 亿美元。公司持续研发基于 arm 和 x86 架构的 NAS产品，涵盖企业级 NAS 数据安全与管理应用、多盘位专业级 NAS 操作系统和基于 AI 的 NAS 应用套件集，2021-2023 年 NAS 私有云存储操作系统开发及应用项目研发费用共计 1.6 亿元，占三年总研发费用的 20%。

预计公允价值区间为 83.43-84.61 亿元 我们采用 PE 相对估值和 FCFF 绝对估值法，认为公司上市后公允价值区间83.43-84.61 亿元。可比估值法下采用 24 年 Wind 一致预期 PE 均值 20.97x向下浮动 11-15%作为区间，对应 17.82-18.66x，估值区间 80.81-84.61 亿元。FCFF 估值下区间为 83.43-98.70 亿元，取交集区间在 83.43-84.61 亿元。对应 2024 年归母净利润 PE 估值区间在 18.40-18.66x，2023 年归母/扣非净利润 PE 估值区间在 21.53-21.83x/22.75-23.07x。

风险提示：盈利预测假设条件不成立对公司估值结论影响风险，新技术及新产品研发风险，线上平台经营风险，市场竞争加剧风险和存货管理风险等。

正文目录

投资摘要 .......... 5

公司简介.......... 5

投资逻辑.......... 6

盈利预测.......... 7

行业分类.......... 13

可比公司分析 .......... 13

可比公司主营业务 .......... 13

竞争优势 .......... 13

竞争劣势 .......... 14

营业收入与净利润规模、增速 .......... 16

毛利率 .......... 17

费用率 .......... 17

净利率 .......... 18

营运能力 .......... 18

资产负债率 .......... 19

经营现金流 .......... 19

估值分析：合理估值位于 83.43-84.61 亿元 .......... 20

相对估值法 .......... 20

绝对估值法 .......... 22

绿联科技：电商浪潮下造就的一线 3C 配件全球品牌商 .......... 24

3C 配件行业：市场空间大，NAS 等增量市场为公司带来机会 .......... 29

3C 周边发展趋势：行业品牌化，销售线上化 ..........32

竞争格局： 绿联在多个品类中占据前列 .......... 33

核心竞争力分析 .......... 36

竞争力分析#1：注重品牌文化，产品路线清晰，研发投入效率高 .......... 36

竞争力分析#2：有效的组织架构，团队进取心强.......... 37

竞争力分析#3： NAS 项目寻找第二增长曲线 .......... 38

募投项目分析 .......... 39

财务分析 .......... 41

利润表：收入以传输类和音视频类为主 .......... 41

资产负债表 .......... 42

现金流量表 .......... 42

风险提示 .......... 44

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。