深耕啤酒设备多年，技术水平领先公司成立三十载，长期聚焦啤酒、饮料和乳品装备及无菌灌装设备的设计、制造、安装和服务。公司啤酒装备产业布局完整，为全球少数能够提供整厂交钥匙的公司之一，客户资源优质，多为各行业龙头企业，未来客户粘性有望持续增强，提升公司未来业绩确定性。

包装机械设备应用广泛，海外市场贡献亮眼包装机械设备应用于食品、饮料、医药、化工等众多领域的生产加工，进口替代及更新换代逻辑并存。据头豹研究院，中国食品包装机行业市场规模 2019-2023 年从 120.2 亿元增长至 433.7 亿元，CAGR 达37.8%，预计 2024-2028 年 CAGR 达 21.3%。行业海外市场空间广阔，公司长期坚持国际化战略，2003 年即开始海外交付，目前已为喜力、百威等国际客户提供交付服务。2023 年公司海外市场贡献收入 6.59 亿元，海外业务带来收入增量同时亦有望提升公司利润水平。

精酿啤酒方兴未艾，公司经销/即饮渠道双路并进据《2023 年精酿啤酒行业研究报告》，我国精酿啤酒渗透率不足 5%，未来市场空间较大，同时行业景气度较高，据公司公告，2023-2025 年中国的精酿啤酒消费量有望从 169 万吨上升至为 229 万吨，CAGR 达17%。公司啤酒业务产品端聚焦“鲜啤”，打造差异化。渠道端，鲜啤30 公里已进入诸多连锁 KA，在啤酒品类中销量亮眼。小酒馆作为自有渠道，拓展顺利。2023 年鲜啤业务收入 1.02 亿元，同比+89.9%。

投资建议过程及包装设备行业增长势能充足，公司技术领先，具有少有的“整厂交钥匙”能力，长期服务国际知名啤酒及饮料客户，海外销售及服务体系有望持续为公司贡献收入增量；精酿啤酒行业高增可期，公司啤酒业务通过经销/即饮同步推进，与众多 KA/BC/CVS 渠道合作顺利，放量在即，小酒馆方面作为自有渠道，截至 2023 年 12 月，全国累计小酒馆 161 家，赋能公司全渠道收入提升。我们预计 24-26 年公司营收 20.32/25.63/33.26 亿元，同比+23.0%/26.1%/29.8%，预计 24-26 年EPS 分别为 0.38/0.63/1.17 元，对应 2024/6/7 收盘价 PE 分别为62x/37x/20x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示宏观经济风险、食品安全问题、市场竞争加剧、原材料价格上升、汇率波动风险。

正文目录

1. 啤酒设备领军企业，三十载行稳致远 .......... 4

1.1. 深耕啤酒设备多年，推进海外市场布局 .......... 4

1.2. 股权结构稳定，管理层经验丰富 .......... 4

1.3. 收入端稳健向好，第二曲线提速在即 .......... 7

2. 终端消费带动包装设备需求，公司装备业务持续精耕 .......... 9

2.1. 下游市场需求稳定，产能扩张带来增量 .......... 9

2.2. 公司装备业务内生外延，拓宽边界 .......... 10

3. 啤酒升级进行时，公司鲜酿业务蓄势待发 .......... 13

3.1. 啤酒高端趋势延续，精酿啤酒方兴未艾 .......... 13

3.2. 公司鲜啤业务积淀深厚，第二曲线蓄势待发 .......... 17

4. 盈利预测及投资建议 .......... 19

5. 风险提示 .......... 21

图目录

图 1: 公司主要股东控股情况（截至 20240331） .......... 5

图 2: 公司营收及增速 .......... 7

图 3: 公司归母净利润及增速 .......... 7

图 4: 公司销售毛利率及销售净利率 .......... 7

图 5: 公司销售毛利率及三费情况 .......... 7

图 6: 公司收入结构（2021 年） .......... 8

图 7: 公司收入结构（2013-2021 年） .......... 8

图 8: 公司收入结构（2022-2023 年） .......... 8

图 9: 公司分板块盈利能力（2013-2021 年）.......... 8

图 10: 公司分板块盈利能力（2022-2023 年）.......... 8

图 11: 公司海外收入占比 .......... 9

图 12: 公司销售回款 .......... 9

图 13: 中国食品包装机行业市场规模及增速 .......... 10

图 14: 酒、饮料和精制茶投资进入景气周期 .......... 10

图 15: 公司白酒无辅料蒸馏项目 .......... 12

图 16: 各国家/地区啤酒消费量（百万升） .......... 13

图 17: 公司国外市场收入及增速 .......... 13

图 18: 中国啤酒行业消费量及吨价 .......... 14

图 19: 2021 年啤酒行业竞争格局 .......... 14

图 20: 中国啤酒行业净利润情况 .......... 15

图 21: 精酿啤酒与工业啤酒区别 .......... 15

图 22: 精酿啤酒消费关键词 .......... 16

图 23: 精酿啤酒产业链 .......... 16

图 24: 中国精酿啤酒消费量及占比 .......... 17

图 25: 中国酒馆行业市场规模及增速 .......... 17

图 26: 公司鲜啤产品差异化特色 .......... 18

图 27: 公司 Pet 吹桶及无菌灌装包装技术 .......... 18

图 28: 鲜啤 30 公里打酒站 .......... 19

图 29: 鲜啤 30 公里小酒馆 .......... 19

表目录表 1: 公司发展大事记 .......... 4

表 2: 公司参控股公司统计（截至 20231231） .......... 5

表 3: 公司管理层履历丰富 .......... 6

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。