报告摘要
2024 年煤炭板块涨幅居首，估值回升明显 截至 6 月 16 日，煤炭板块（申万）上涨 18.44%，同期沪深 300 上涨 3.22%，行业跑赢基准指数（沪深 300）15.22 个百分点，位于申万一级行业第一位。煤炭行业板块 PE 估值为 12.73 倍，目前处于近十年来 67.06%分位点；板块 PB 估值为 1.54 倍，目前处于近十年来 75.1%分位点，整体估值较 2023 年回升明显。
煤价底部基本探明，下行风险释放完毕
2024 年秦皇岛动力煤价格春节后小幅上升，但随后因需求不足和供暖季结束而大幅下降，4 月中旬跌至 820 元/吨。之后，在产量低于预期和政策提振下，煤价回升。短期来看，迎峰度夏有望带动煤价上行；长期来看，用电量稳增及火电需求韧性较强为煤价提供稳固支撑，煤价底部基本探明，难有下行空间。
供给收缩明显，复产复建从严，产量有望维持负增长
从主产地的生产情况来看，在经历三年的“增产保供”后，安全生产和超产问题严重，2024 年以来政策导向发生转变，政策重心逐步偏向保安全和限制超产。受此影响，山西产区产量超预期下滑。展望下半年，山西受政策影响，复工复建从严，预计产量恢复有限；内蒙古方面，受环保叠加安全生产要求影响，产量存在下滑空间。主产区产量持续受限，全国原煤产量有望负增长，供给偏紧状态持续。
火电需求韧性犹在，政策有望推动非电需求
2024 年用电量稳增，火电需求韧性依旧；地产提振政策密集落地，非电需求有望边际改善。7 月即将迎来迎峰度夏高峰期，动力煤需求有望进一步释放；长期来看，中电联预测 2024 年用电量稳增，火电作为电源结构的基石，需求韧性犹在。焦煤方面，5 月地产新政的实施，对当前地产市场具有积极的稳定作用，也提振整个地产产业链的需求预期，下游钢铁、水泥等行业的需求有望迎来边际改善。
投资建议
展望 2024 年下半年，煤价下行风险基本释放，供给端预计将持续收缩，需求端火电用煤仍将维持较强韧性，同时非电需求下半年存在边际改善预期，煤炭供需格局有望趋紧。我们推荐短期关注受益迎峰度夏需求释放的动力煤龙头企业；长期关注长协煤占比高、具备煤电联营和高股息煤企的投资价值。维持行业“增特”评级。
风险提示 能源替代风险。安全生产风险。产能释放风险。经济复苏不及预期风险。
正文目录
1 煤炭板块行情回顾 .......... 3
1.1 煤炭板块指数表现 .......... 3
1.2 申万煤炭板块估值表现 .......... 4
1.3 煤价先抑后扬，底部区间基本探明 .......... 5
2 供给端：产量收缩明显，进口增速大幅下滑 .......... 6
2.1 原煤产量下滑，山西省产量收缩超预期 .......... 6
2.2 疆煤外运成本过高，对煤价形成支撑 .......... 12
2.3 进口煤维持高位，增速大幅收窄 .......... 14
3 电力需求持续向好，非电需求有望边际改善 .......... 18
3.1 动力煤需求稳增 .......... 18
3.2 火电托底作用仍存 .......... 20
3.3 地产政策推动，非电煤需求有望边际改善 .......... 23
3.4 钢材出口维持高增，有望推升钢需 .......... 24
3.5 煤炭供需平衡表 .......... 25
4 投资建议 .......... 26
5 风险提示 .......... 26
图表目录
图 1 2024 年申万煤炭板块表现（截至 6.16） .......... 3
图 2 2024 年申万煤炭细分板块表现（截至 6.16） .......... 3
图 3 申万煤炭行业 10 年 PE（TTM 剔除负值）及分位点水平（截至 6.16） .......... 4
图 4 申万煤炭行业 10 年 PB 及分位点水平（截至 6.16） .......... 4
图 5 2024 年秦皇岛动力煤（Q:5500)市场价先抑后扬 .......... 5
图 6 2024 山西产主焦煤京唐港库提价先抑后扬 .......... 6
图 7 原煤当月产量及同比.......... 6
图 8 原煤累计产量及同比.......... 7
图 9 山西原煤累计产量及同比 .......... 9
图 10 山西原煤当月产量及同比.......... 9
图 11 内蒙古原煤累计产量及同比 .......... 9
图 12 内蒙古原煤当月产量及同比 .......... 9
图 13 陕西原煤累计产量及同比.......... 10
图 14 陕西原煤当月产量及同比.......... 10
图 16 2024 年 5 月原煤产量分布.......... 11
图 17 新疆原煤累计产量及同比.......... 12
图 18 新疆原煤当月产量及同比.......... 12
图 19 疆煤常量与市场煤价相关性 .......... 14
图 20 煤及褐煤累计进口数量及同比 .......... 14
图 21 煤及褐煤当月进口数量及同比 .......... 15
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