微软是全球最大的软件公司，也是大模型领跑者 OpenAI 的最大股东。

公司通过投资算法，出售算力，赋能应用，“OpenAI+Azure+Copilot”三位一体，成为全球大模型商业化先行者。AI 加速旗下多条线产品更新换代，量价齐升，市场份额有望提升。我们首次覆盖微软（MSFT. US），首予“买入”评级，目标价为 524 美元，潜在升幅 16%。

投资算法——战略投资 OpenAI，微软抢占先机：微软通过投资大模型领跑者 OpenAI，成为其最大股东，持股 49%。OpenAI 代表性产品包括 ChatGPT、Sora，GPT4 系列也是目前市场公认最强大语言模型之一。此外，微软还陆续投资 Figure、Mistral 等独角兽，积极布局 AI 赛道。微软也是全球最活跃收购企业之一，完善产业布局，同时遏制潜在竞争。

售卖算力——Azure 是主要增长驱动，有望反超 AWS：1Q24 Azure 在全球云计算市场份额位居第二，仅次于 AWS，但近几年增速高于 AWS，市场份额持续攀升。在 AI 加持下，Azure 的市场份额有望在 2026 年反超 AWS。Azure 是公司主要增长驱动，我们预计 FY24 收入同比增长30%。此外，公司也在全球范围积极部署数据中心，预计资本开支在未来几个季度环比上升。

赋能应用——Copilot 助力软硬件更新换代，量价齐升：微软庞大的办公软件生态，具备 AI 落地场景优势，Windows+Office 全球合计用户数十亿，为公司提供稳定现金流。AI 助手 Copilot 渗透率持续提升，我们预计 Office FY25 收入同比增长 12%。此外，AI PC 或催生换机潮，公司预计未来一年将售出 5,000 万台 AI PC。

估值：首予“买入”评级，目标价为 524 美元。我们看好微软在办公软件的龙头地位，预计公司或将长期受益于 AI 赋能。首予“买入”评级。根据 SOTP 估值，得到目标价 524 美元，对应 FY25E/2026E 38.7x/33.6x P/E。

投资风险：人工智能落地不及预期；投入加大或导致利润下滑；竞争加剧。

目录

OpenAI+Azure+Copilot，打造 AI 商业化先行者 .......... 4

投资算法：战略投资 OpenAI，微软抢占先机 .......... 5

积极布局 AI 算法，开展深度战略合作 .......... 5

热衷于收购，加速产业布局 .......... 6

出售算力：Azure 是增长驱动，有望反超 AWS .......... 7

开足火力，全球部署数据中心 .......... 9

自研 AI 芯片，值得期待 .......... 9

赋能应用：Copilot 推动软硬件升级换代，量价齐升 .......... 10

以 Copilot 为核心，加速产品迭代 .......... 10

AI PC 或催生换机新周期 .......... 13

财务分析及预测 .......... 14

估值分析与预测 .......... 15

投资风险 .......... 17

SPDBI 乐观与悲观情景假设 .......... 18

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