2024 年上半年，美国经济边际降温、复苏偏乏力，未能达到之前乐观的预想。不过总体来说，美国经济向着软着陆的方向运行，并且不排除其未来经济复苏加强的可能。

2024 年上半年美国经济增速、消费投资初步放缓，二季度以来，财政支出重新加快脚步，对经济起到逆周期调节作用。而其工资增速仍在近十年中枢之上，或预示下半年消费复苏可能卷土重来，带动价格及库存周期向上，从而刺激企业继续主动补库。此外，在人工智能热潮、房地产逐步回暖下，美国下半年复苏力度有望进一步增强。

这同时也意味着其再通胀风险也可能随之放大，风险点包括房租的回升和美联储对于降息态度的软化等。我们预计今年美国可能将在 9 月开启全年唯一一次降息，以平衡经济发展与通胀目标。而大选结束之后，美联储为其通胀目标负责，或将会重新转为谨慎。若二次通胀的风险实现，明年的降息空间还将会进一步缩窄。

2024 年国内仍处于资产负债表收缩风险提升阶段，市场主体信心有待提振。地产周期、人口周期以及债务周期均处于新阶段，经济形势严峻亟需强力政策支持。而国内财政、货币政策（如政府债发行提速、房贷利率进一步下降）在五月开始进一步加力。上半年私人投资消费相对疲软，居民收入信心有待增强；而化债约束下，财政收支紧平衡延续，民生领域支出增速相对较低，政府债融资提速不明显；金融资源呈现出一定债券投资“长期化”、私人存款“定期化”趋势，物价水平也维持在较低水平。 我们认为，经济增长压力较大的时段，微观主体的信心更需要有力、有效的宏观政策来提振。除了较为常见的货币、财政政策之外，地产、新兴产业等政策的放松与扶持也值得关注。我们预计短端利率下调仍将是未来货币政策的一个重点方向；三季度政府债融资或将重新提速，支撑财政支出与基建投资增长；地产端降低利率与放松限购可能仍会继续推进。

货币、财政、产业等政策相对聚焦短期，而更加关键、更长期的政策要关注7 月将召开的二十届三中全会。进一步深化改革，可关注进一步激发民营、外资企业信心与活力；完善利率市场、资本市场以及其他要素市场化改革；完善新型生产资料和生产关系，较为优先的抓手或在于国有企业改革的深入实施和农村土地制度改革的进一步推广。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国际宏观经济贸易环境超预期走弱；美联储降息节奏不及预期；信用事件集中爆发。

内容目录

1.美国经济：谨慎降息 .......... 4

1.1 再通胀风险放大，预计今年仅降息一次 .......... 4

1.2 美国经济软着陆，库存周期再起.......... 7

2.中国经济：强化信心 .......... 9

2.1 金融资源待活化，价格温和回升.......... 10

2.2 私人投资放缓，收入信心有待增强 .......... 13

2.3 化债约束下，财政收支紧平衡 .......... 15

2.4 出口韧性较强，经济增长正贡献.......... 16

2.5 工业生产与制造业投资或继续成为今年亮点 .......... 18

3.政策：支持与改革 .......... 19

附表：国内重要经济指标预测 .......... 20

风险提示 .......... 21

图表目录

图表 1： 美国核心 CPI同比及长城证券预测（%） .......... 4

图表 2： 美国住房租金同比与房价指数同比（%） .......... 5

图表 3： 美国服务业 CPI（%）和非制造业新订单指数 .......... 5

图表 4： 美国平均时薪增速 .......... 5

图表 5： CPI商品与 CRB 现货指数增速 .......... 6

图表 6： 美国失业率及职位空缺率 .......... 6

图表 7： 美国国债实际利率与 CPI同比 .......... 6

图表 8： 截至 6月 23日 CME 利率预测.......... 6

图表 9： 美国 GDP 环比折年率和 GDP 折年数同比 .......... 7

图表 10： 美国投资增速和制造业 PMI新订单指数 .......... 7

图表 11： 美国制造业 PMI（%）与库存周期 .......... 7

图表 12： 美国库存总额同比和销售总额同比（%） .......... 7

图表 13： 美国红皮书零售销售同比和商业银行消费贷款同比 .......... 8

图表 14： 美国工资收入增速 .......... 8

图表 15： 美国半导体指数与个人收入、消费增速.......... 8

图表 16： 美国个人消费支出同比 .......... 8

图表 17： 费城半导体指数与纳斯达克科技市值指数 .......... 9

图表 18： 全球半导体销售额及同比.......... 9

图表 19： 美国 15 年期和 30 年期抵押贷款利率.......... 9

图表 20： 美国房屋价格及销量增速.......... 9

图表 21： 中国实际 GDP 当季同比和预测值（%） .......... 10

图表 22： 沪深 300 指数和工业企业利润总额当月同比 .......... 10

图表 23： 2 年、30 年国债收益率和 30 年-2 年利差（%） .......... 10

图表 24： (M2-M1)/M1 和存款定期化（%）.......... 11

图表 25： 居民定活期存款增速和对比（%）.......... 11

图表 26： 商品房销售同比和居民贷款同比 .......... 11

图表 27： 城投债净融资额.......... 11

图表 28： CPI和核心 CPI当月同比（%） .......... 12

图表 29： PPI同比和工业企业产成品存货同比（%）.......... 12

图表 30： 名义 GDP 当季同比和实际 GDP 当季同比（%）.......... 12

图表 31： 2024年 CPI同比及预测（%） .......... 12

图表 32： 2024年 PPI同比及预测（%） .......... 12

图表 33： 城镇储户问卷调查投资、储蓄、消费倾向（%）.......... 13

图表 34： 居民人均消费支出和消费者信心指数（%）.......... 13

图表 35： 商品住宅价格和成交面积同比（%） .......... 14

图表 36： 民间投资、地产投资和固定资产投资同比（%）.......... 14

图表 37： 城镇居民人均可支配收入、住户存款余额和社会消费品零售总额同比及预测（%） .......... 14

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