产业链：价格及盈利持续承压，预计 7 月下游排产走弱。

1）硅料：6 月硅料价格底部调整，截至 6 月 26 日，致密料/N 型棒状硅/N 型颗粒硅价格下跌至 3.46/4.00/3.65 万元/吨，企业基本处于现金亏损状态；6 月多企业开始检修，但考虑到库存积压及头部企业新产能放量，预计硅料价格维持低迷。

2）硅片：价格维持低位、各企业持续亏损，部分一体化企业下调排产，7 月产出显著下降；近期价格底部抬高、低价资源报价逐步减少。

3）电池片：价格底部波动，企业盈利持续承压，陆续有企业减产甚至停工，但组件对电池片新订单扔持观望态度，电池库存上升。

4）组件：截至 6 月 26 日，182 双玻 PERC/TOPCon 组件价格跌至 0.80/0.85 元/W，部分企业因库存压力降价刺激签单，组件报价分化；目前下游观望情绪持续，预计 7 月排产环比下降。

5）辅材：6 月组件企业开工率下调，需求端支撑较弱，光伏玻璃库存增加、价格下跌，场内观望情绪较浓；胶膜需求疲软，光伏 EVA 树脂受订单影响价格下降。 

需求：国内光伏装机超预期，5 月电池组件出口量再创新高。

1）国内装机：5 月国内新增装机 19.04GW，同比+48%、环比+32%，连续两个月环比增长；1-5 月累计装机 79.15GW，同比+29%，持续体现光储成本下降的强大需求弹性。

2）出口：1-5 月电池组件出口 128.4GW，同比+31%，其中 5 月电池组件合计出口 27.1GW，同比+15.0%，环比+7.3%。5 月组件出口 23.2GW，同比+27.9%，环比+5.8%，组件出口创历史新高主要由于欧洲出口持续增长，中东维持高景气。5 月欧洲十国组件出口 11GW，同比+11%，环比+5%，单月出口量再创历史新高，对巴西（2GW）、沙特（1.6GW）等新兴市场出口也继续保持环增。5 月电池片出口 3.8GW，同比-28.4%，环比+17.4%，印度、马来西亚、巴基斯坦、阿联酋环比大幅增长。在组件、储能均大幅降价背景下，光储项目收益率在全球范围内维持极高吸引力，2024 年需求有望在高基数下维持 30%（甚至更高）的增速（对应组件需求近 700GW 或以上）。

集采数据跟踪：6 月招标量同比增长，N 型定标价格下降 0.04 元/W。据不完全统计，截至 6 月 26 日，2024 年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为 94/141/99GW，同比-14%/+46%/持平，招标量同比下滑主要由于部分对应2024 年需求的招标项目提前至上一年 12 月进行。2024 年 6 月招标/开标/定标量分别为 8/6/16GW，同比+5%/-47%/-36%。价格方面，5-6 月集采项目 N 型投标均价 0.78-0.89 元/W，P 型投标均价为 0.82 元/W，HJT 投标均价 0.95 元/W；6 月公布定标价的项目中，N 型定标价 0.77-0.86 元/W，定标价格中枢环比下降 0.04 元/W。

投资建议当前部分龙头公司 PB 估值已处于过去十年估值区间的 2%分位以下（接近 2018 年 531 政策后的估值低点）；美国贸易政策落地也终于释放市场对美国大选年贸易政策风险的担忧。尽管行业出清和基本面复苏仍需要一些时间，但从投资角度看，当前板块处于基本面、预期、情绪、机构持仓的四重底部位置已十分明确。

硅料环节“月度供需重回平衡→中下游补库→价格触底反弹→下游排产提升”，将是未来 1-2 个月内重要的基本面催化；而以一体化组件盈利修复为标志的出清尾声/景气右侧，则有望最快在 1-2 个季度后出现。在此期间，工信部《规范条件》的落地，以及后续为推动电改而可能持续出台的一系列政策，将反复成为驱动板块从底部走向“右侧”的重要催化剂。

当前时点我们重点推荐三条主线：1）在 2024 全年盈利趋势或长期竞争力角度具备显著α的各环节优势企业（阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特 等）；2）Q2-Q3 有望持续环比改善的环节（玻璃<含二线>、逆变器等）/公司；3）HJT/0BB 相关（银价上涨带来的性价比提升、部分龙头企业的中试进展及潜在量产布局是重要边际变化）。

内容目录 

1 产业链：价格及盈利持续承压，预计 7 月下游排产走弱.......... 4

1.1 价格：硅料/硅片/电池片价格底部波动，组件价格下跌，辅材价格下跌.......... 4

1.2 盈利测算：主产业链各环节盈利承压，硅料行业现金亏损.......... 6

1.3 排产：盈利承压 6 月排产环比下降，预计 7 月下游排产继续走弱.......... 6

2 需求：国内光伏装机超预期，5 月电池组件出口量再创新高 .......... 7

2.1 国内装机：1-5 月累计新增光伏装机 79.15GW，同比+29%.......... 7

2.2 出口：5 月电池组件合计出口 27.1GW，同/环比+15%/+7%，创单月出口量新高.......... 8

2.3 成本大幅下降，2024 年需求弹性有望持续超预期 .......... 10

3 集采数据跟踪：6 月招标同比增长，N 型定标价格下降 0.04 元/W.......... 11

3.1 量：6 月招标同比增长 .......... 11

3.2 价：N 型定标价格中枢下降 0.04 元/W .......... 12

4 行业重要事件更新.......... 13

国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》 .......... 13

5 投资建议：板块底部迹象显著，布局强 α 公司、新技术方向、Q2 环比改善环节窗口明确 .......... 14

6 风险提示.......... 16

图表目录

图表 1： 5-6 月光伏产业链主要产品价格.......... 4

图表 2： 不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至 2024 年 6 月 26 日） .......... 4

图表 3： 硅片价格（元/片） .......... 5

图表 4： 电池片价格（元/W） .......... 5

图表 5： 组件价格（元/W） .......... 5

图表 6： 各区域组件价格（USD/W） .......... 5

图表 7： 光伏玻璃价格（元/平） .......... 6

图表 8： 光伏 EVA 树脂报价（元/吨） .......... 6

图表 9： 光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至 2024/6/26）.......... 6

图表 10： 硅料月产量及排产情况 .......... 7

图表 11： 单晶硅片月产量及排产情况 .......... 7

图表 12： 单晶电池片月产量及排产情况 .......... 7

图表 13： 组件月产量及排产情况 .......... 7

图表 14： 国内光伏新增装机（万千瓦，%） .......... 8

图表 15： 国内月度光伏新增装机（GW，%） .......... 8

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