2024H1 回顾：红利风格+出口景气，板块涨幅居前。（1）指数：年初以来（2024.01.01-2024.06.21）申万家电指数上涨 10.8%，居全行业第 3 名，跑赢沪深 300 指数 8.9pct，白电、小家电、厨电、黑电、照明设备、零部件指数分别+23.2%、+13.1%、-4.8%、-10.3%、-20.2%、-22.8%。（2）基本面：根据统计局数据，1-5 月家电社零同比+7.0%。

根据海关总署数据，1-5 月家电出口金额累计同比+14.0%、人民币口径同比+17.8%。

2024H2 展望：需求有韧性，成本压力影响有限。

（1）需求端，以社零为参考，下半年内销将迎来过去六年最低基数，政策驱动下换新需求有望释放；外销补库周期接近尾声，出口增速预计正常回落，若海外需求实质性改善，则出口景气度有望超预期，且长期视角出海逻辑顺畅。

（2）盈利端，铜铝、海运费上涨，但本轮影响范围、深度远不及上轮，预计下半年开始成本压力逐步体现，但总体拖累有限。

（3）板块估值有抬升但仍处历史低位、机构持仓约在历史中位数水平，我们认为在当前基本面预期及市场风格偏好下，家电板块仍具备较高配置价值。

分具体子行业看：

（1）白电：前期空调内销、冰洗外销出货高增，下半年排产降速已在预期内，但龙头仍能通过全球扩张、结构改善、控费提效实现稳健增长，此外稳定的 ROE 及高分红优势预计仍是未来投资主线。

（2）小家电：厨房小家电逐步恢复中，关注结构性机会；扫地机国内恢复良好增长，海外继续拓展提升份额，长期成长空间较大。

（3）黑电：国内厂商产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有望继续提升；投影行业国内有望出清，海外成长空间广阔。

长期展望：多元化、全球化、智能化、消费分化为发展趋势。

（1）全球化：中国企业凭借制造、产品和管理优势抢占海外市场。

（2）多元化：家电企业进行多元化拓展，包括新能源车、光储、热泵等领域。

（3）智能化：新品智能化水平提升，智能家居生态逐步成熟。

（4）消费分化：高端需求依然旺盛，大众消费既注重品质也注重性价比。

投资建议：主线一：白电业绩稳健增长，具备稳定 ROE 及高分红优势，推荐美的集团、海信家电（A/H）、海尔智家（A/H）、格力电器；主线二：推荐受益海外自有品牌拓展的石头科技、海信视像、TCL 电子；主线三：推荐同期低基数、内需改善后基本面有望触底回升的极米科技、科沃斯。

风险提示。原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。

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