► 黄金：2024H1 金价强势，黄金股有望受益

截至 2024 年 6 月 27 日，2024 上半年 COMEX 黄金上涨 11.71%至2,309.8 美元/盎司，COMEX 黄金库存减少 2,441,804.11 金衡盎司。2024 上半年 SHFE 黄金上涨 12.84%至 545.40 元/克，SHFE 黄金库存增加 7,539 千克。2024 上半年金银比下跌 7.22%至80.30，SPDR 黄金 ETF 持仓减少 1,590,955.40 金衡盎司。美多项指标提示经济降温，降息趋势已定。2024Q1 美国实际 GDP 季调后年化环比增速下修至 1.3%，经济开始出现下行压力。此外，美国密歇根大学 5 月消费者信心指数降至 67.4（预期 76.2）；4 月居民个人可支配收入同比增长 0.51%，环比下降 0.10%；5 月失业率上升至 4%等多项经济数据表明美国经济正在出现降温，美联储降息趋势已定。未来美国各项数据或出现超预期与不及预期的反复中，在波折中达到预定目标，但降息趋势不变，金价趋势或将在波折中持续向上。此外地缘冲突加剧以及全球去美元化进程加快同样利好金价，黄金股有望在金价上涨中持续受益。

► 铜：强供给约束，供需紧张趋势或持续

截至 2024 年 6 月 27 日，2024 上半年 LME 铜上涨 12.45%至9,595.0 美元/吨，SHFE 铜上涨 12.46%至 77,550.0 元/吨。LME库存增加 12,050 吨或 7.27%至 16.52 万吨，上期所库存增加292,005 吨或 944.85%至 32.29 万吨。供给端：铜矿紧缺状态或将长期维持。全球铜矿资本开支于 2013 年见顶，预计短期全球铜矿将无较大增量，同时产铜国各大主力矿山即将进入开采中后期，铜矿产量面临下滑。需求端：新能源、风电、光伏领域带动铜需求增长。传统铜消费主要集中于电缆、空调、地产等领域，未来随着新能源、风电、光伏等领域的持续发展，铜需求量将不断提升，并逐步抵消传统领域铜需求减少的影响。库存端，随着下半年冶炼厂开工率的下滑，铜库存或将出现下降。

► 铝：铝土矿供应扰动，全产业链公司利润弹性增加

截至 2024 年 6 月 27 日，2024 上半年 LME 铝上涨 8.00%至2,511.5 美元/吨，SHFE 铝上涨 2.15%至 20,180.0 元/吨。LME 库存增加 467,700 吨或 82.75%至 103.29 万吨，上期所库存增加129,710 吨或 130.98%至 22.87 万吨。供给端：产能天花板已定，海外增量存在不确定性。中国电解铝产能天花板为 4500 万吨，3 月起，内蒙与云南地区电解铝产能开始复产，预计 7 月份云南地区电解铝产能可以实现全复产，国内未来增量有限。海外电解铝增量主要集中于印尼，未来两年印尼地区电解铝产能释放较少，欧洲地区复产进度同样较慢。铝土矿出现阶段性短缺。需求端：光伏、汽车轻量化等行业带动下游铝消费。传统铝消费以建筑、交通、电力为主，现阶段铝消费领域出现切换，光伏、汽车轻量化等行业对铝消费拉动明显，国内铝库存开始去库。

► 锡：Q2 供给偏紧预期叠加宏观情绪向好

支撑锡价走高，2024 年锡供需缺口或有所扩大 2024Q2，LME 锡均价 3.04 美元/吨，同比+23.23%，环比+17.64%；沪锡均价 23.50 万元/吨，同比+23.29%，环比+19.40%。2024Q2 锡价走高主要系供给偏紧预期叠加宏观情绪向好。2023 年 8 月起缅甸佤邦暂停所有矿产资源的开采活动，24 年 4 月佤邦再次重申禁采令，引发市场对未来锡矿供应的担忧。2024 年上半年，缅甸禁矿叠加印尼延长审批等供给扰动事件叠加市场对美国的降息预期导致宏观情绪不断升温支撑锡价走高。短期看，印尼六月以来成交未见明显改善，缅甸称批复部分锡矿运输，但量级不大短期影响或有限。近期国内进入检修期，炼厂将陆续发布检修消息，供应收紧对锡价底部仍有支撑，但消费端淡季难有好转，下游逢低刚需采买为主。长期来看，供给端，2024 年全球新投产项目多处于产能爬坡期供给端增量有限，且在产项目多面临品位下降，需求端，传统需求如锡化工、马口铁等领域将继续保持稳定，而半导体行业复苏、人形机器人的发展将推动对锡的需求量，预计 2024 年锡供给缺口或有所扩大。

► 锑：2024 年锑供给或延续紧张局面支撑锑价上行 

2024Q2，锑精矿均价 10.34 万元/金属吨，同比+49.15%，环比+40.59%；锑锭均价 12.37 万元/吨，同比+50.68%，环比+38.98%。锑价上行主要系全球矿产原料供应紧张所致。经过上百年开发，我国锡矿山地区的优质硫化锑矿资源已经枯竭，而在全球范围内，至今没有发现类似的优质矿床。供给端看，湖南、广西有厂家近期停产检修，场内锑锭厂家开工水平有所降低，目前企业对外供应量仍较为有限，且目前锑锭市场库存消耗较为缓慢。需求端看，目前散货市场相对平静，下游高价接货情绪不强，买卖双方商谈略显僵持，成交多为刚需补库。

总体来看，市场整体购销热度有所放缓，需求跟进较为缓慢。

目前看国内锑矿整体产量依旧相对有限，下游炼厂合适原料补充仍较少，整体供应端仍有一定支撑作用，短期内或将支撑锑精矿价格高位运行。近年来，受中国锑矿供给减少影响，全球锑矿处于供给紧缩状态，叠加下游需求，阻燃剂、光伏玻璃等上涨，锑供需呈现偏紧局面。长期来看，国外锑矿增量较少，国内受新申采矿证过审阻力较大、矿石品位下降、资源储量进一步收缩等负面因素影响未来难有增量，2024 年锑供需格局或将延续紧张局面。我们判断后市供应偏紧或支撑锑价上行。

► 稀土：镨钕价格行至低位，关注政策端对需求的指引 

2024Q2 镨钕均价为 36.50 万元/吨，同比-20.51%，环比￾4.07%。稀土价格走低主要系配额增加叠加需求增速有所放

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