中国重汽 A 是国内重卡行业龙头企业，是中国重汽 H 的重要控股子公司，旗下经营豪沃、黄河等品牌。得益于重卡行业持续复苏及出口爆发，公司业绩将迎来新的增长点。

投资逻辑：

重卡龙头，H 股股权激励强化业绩增长预期：

1）2023 年营业总收入和归母净利润分别为 420.7 和 10.8 亿元，同比+45.96%/+405%。

2）2024 年 1 月 23 日，集团层面推出《建议采纳限制性股票激励计划》，预期 2024 年-2026 年利润总额为 71 亿元/87 亿元/107 亿元，YOY 为3.30%/22.76%/22.22%；归母净利润为57/70/85亿元，为公司的长期发展注入动力。

内需复苏、出海增长、天然气重卡爆发驱动行业复苏，重卡行业市场格局稳固，AMT（自动换挡变速箱）重卡销售火爆：

1）2023 年中国重卡销量为 91 万量（批发口径），销量 YOY+36%。

2）2024 年 1-5月中国重卡累计海关出口总量为14.32万辆，同比+12.81%，出口占比 33.08%。

3）油气价差扩大，天然气重卡销量火爆。2023 年，天然气重卡行业销量达 15.19 万辆（终端销量），同比+307%，实现近年来的最高值，渗透率为 24.79%,同比+17pcts。天然气重卡相对柴油重卡单车价格提升推动公司盈利提升。

4）中国重卡行业市场集中度较高，公司与潍柴动力同属山东重工旗下企业，两者强强联合将进一步提高公司及集团的市场份额。

5）AMT 重卡销售火爆，公司较早开始研发自动档变速器，具有先发优势，有望进一步增强公司重卡车型的竞争力，提高市场份额。

整车出口龙头，出海空间大：

1）公司作为较早出海的重卡龙头企业，产品通过中国重汽（H 股）控股子公司中国重汽集团国际有限公司出口，未来出海空间较大。中国重汽集团出口量在国内位居自主品牌前列，其中重卡出口量连续 19 年保持第一。

2）公司深耕海外多年，海外布局成熟，2023 年末中国重汽集团在全球范围内拥有广泛的服务网络，已覆盖超过 110 个国家和地区，拥有经销商网络 200余家,建立了约 26 个境外合作 KD 生产工厂。3）出口产品高端化兼具性价比优势，有持续量价提升空间。

内容目录

一、公司概况：重卡龙头，业绩改善.......... 4

1.1 股权结构：重汽集团由山东重工控股，A 股隶属于 H 股.......... 4

1.2 重汽 A 产品矩阵：豪沃、黄河系列整车 .......... 4

1.3 财务情况：盈利稳定，费用管控能力强 .......... 5

1.4 股权激励：H 股股权激励，强化 A 股业绩增长预期.......... 6

二、重卡行业：“内需复苏+出海增长+天然气重卡爆发”驱动行业复苏，市场格局稳固，AMT 重卡销售火爆 .......... 7

2.1 重卡行业中长期复苏趋势向好 .......... 7

2.2 油气价差维持高位，天然气重卡带来结构性增长机遇 .......... 10

2.3 重卡行业市场份额集中，市场格局稳固 .......... 12

2.4 AMT 重卡销售火爆，市场份额将进一步提升 .......... 13

三、整车出口龙头，出海空间大.......... 15

四、盈利预测与投资建议.......... 17

4.1 盈利预测 .......... 17

4.2 投资建议及估值 .......... 18

五、风险提示.......... 19

图表目录 图表 1： 中国重汽集团股权结构 .......... 4

图表 2： 中国重汽集团整车产品矩阵 .......... 4

图表 3： 中国重汽（A 股）主营收入构成（2023 年） .......... 5

图表 4： 中国重汽（A 股）总营业收入及增速.......... 5

图表 5： 中国重汽（A 股）归母净利润及增速.......... 5

图表 6： 中国重汽（A 股）销售、管理及 SG&A 费用率.......... 6

图表 7： 中国重汽（H 股）限制性股票激励计划（2024 年-2026 年）.......... 6

图表 8： 营业收入（亿元）和销售利润率目标 .......... 7

图表 9： 归母净利润预计 24-26E 分别为 57/70/85 亿元(根据股权激励方案) .......... 7

图表 10： 中国重卡销量年度走势（批发口径，万辆） .......... 8

图表 11： 中国重卡销量年度走势（上险口径，万辆） .......... 8

图表 12： 中国重卡销量季度走势（批发口径，万辆） .......... 8

图表 13： 中国重卡出口年度走势（万辆） .......... 9

图表 14： 中国重卡出口季度走势（万辆） .......... 9

图表 15： 以潍柴旗下陕重汽举例，ASP 呈现稳步上行趋势.......... 10

图表 16： 中国进口管道天然气增量梳理（亿方） .......... 10

图表 17： 柴油、液化天然气价格走势 .......... 11

图表 18： 气柴价格比走势 .......... 11

图表 19： 天然气重卡终端销量及渗透率 .......... 11

图表 20： 中国重汽 HOWO 相同型号柴油与天然气重卡价格对比 .......... 12

图表 21： 中国重卡行业市场集中度变化情况（批发口径） .......... 12

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