拐点时刻，坚定信心。我国正面临着人口老龄化的挑战，催生出更大的医疗需求，预计国内医疗卫生支出将持续增加。在政策边际改善的环境下，国内医药企业创新转型升级快速推进，中国创新在全球创新领域的贡献度稳步提升，创新价值有望在国内、欧美等全球市场逐步兑现，当下时点国内医药产业已经迈入新的发展阶段。

制药和 Biotech：国内药企将进入 PD-1 抗体之后的新一轮创新产品周期，一批拥有临床价值的优质创新药管线陆续商业化落地，持续改善国内制药行业产品结构，我们预计这种改善在未来几年有加速趋势。新一轮产品周期的核心驱动是创新升级，其特点是多元化和国际化的，且有望持续更长时间，国内制药企业也将随之进入新一轮成长阶段。

医疗器械：在创新与制造工艺提升的推动下，国产高性能医疗器械媲美甚至超越进口器械，海外市场有望打开新增长曲线。核心企业研发投入持续迸发，高研发投入下重点关注高壁垒大空间赛道。

医疗服务与消费医疗：消费类业务受宏观环境影响呈弱复苏；刚性医疗需求持续增加，民营医院为医疗体系重要补充。眼科关注国产替代，医美重磅产品放量值得期待。零售药店市场集中度有较大提升空间。

创新供应链：受美元加息及生物医药投融资遇冷影响，CXO 及生物制药上游景气度整体下行，业绩明显承压。待行业供给端和需求端整体改善后，有望恢复正常增长，整体行业集中度也将持续提升。

投资建议。建议关注：制药和 Biotech：（1）化药/生物药：恒瑞医药、翰森制药、百利天恒-U、科伦博泰生物-B、信达生物、人福医药、恩华药业、金斯瑞生物科技、科伦药业、康诺亚-B、百济神州（A/H）、东诚药业、荣昌生物（A/H）、君实生物（A/H）、石药集团、兴齐眼药、信立泰、亚盛医药-B、一品红、先声药业、众生药业、泽璟制药-U；（2）生物制品：智飞生物、天坛生物、百克生物、万泰生物、康泰生物。医疗服务：爱尔眼科、海吉亚医疗、金域医学、华厦眼科、普瑞眼科、诺禾致源、固生堂、通策医疗、锦欣生殖、国际医学、迪安诊断。消费医疗与零售药店：爱美客（A/H）、华东医药、爱博医疗、昊海生科、锦波生物、欧普康视；关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。医疗器械：（1）设备：联影医疗、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、福瑞股份、华大智造、鱼跃医疗；（2）耗材和 IVD：赛诺医疗、微电生理、惠泰医疗、心脉医疗、南微医学、沛嘉医疗、爱康医疗、新产业。

创新产业链：药明康德（A/H）、药明生物、康龙化成（A/H）、皓元医药、普洛药业、九洲药业等。

风险提示。药品审评进度低于预期、控费政策推进速度高于预期、研发进展不及预期、市场竞争加剧风险等。

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