公司深耕电解液领域，市占率持续保持全球第一。一体化布局电解液产业链成本优势明显，有望受益于动力和储能电池带来的下游需求持续提升；新能源结构胶业务加速放量，有望持续提升公司盈利能力。

锂电出货量高增带动电解液需求提升

国内政策端持续加码，叠加下游动力储能电池景气依旧带动电解液需求提升。我们预计 2026 年全球锂电出货达 2387GWh，三年 CAGR 为 27%；预计2026 年全球电解液出货量为 292 万吨，三年 CAGR 为 31%；2026 年全球六氟磷酸锂出货量为 38 万吨，三年 CAGR 为 31%；2026 年全球双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）出货量为 8.8 万吨，三年 CAGR 为 55%。行业持续增长提升公司发展天花板，LIFSI 作为新兴产品增速领先，成为行业最强增长点。

电解液产业链一体化布局彰显成本优势

电解液成本占比中，锂盐成本占比约 66%，添加剂约 11%。2023 年公司锂盐自供比例超 95%，部分核心添加剂超 80%，构建公司坚实成本优势。2023 年公司电解液销量达 39.6 万吨，同比+24%，2023 年公司国内电解液市占率达 36.4%，全球市占率达 31.2%，均位列第一。在未来行业集中度提升趋势下，我们预计公司有望凭借一体化布局进一步抢占市场份额。

锂盐外售与结构胶放量有望贡献新盈利点

公司自创锂盐工艺提高了原材料的纯度与产出率，LIFSI 工艺还可实现副产物循环再利用。目前锂盐盈利能力已位于近年来底部，基本企稳。2024年公司锂盐开始外售，目前已取得比亚迪、国轩高科以及宁德时代大客户订单，有望提供公司业绩新增长点。公司收购东莞腾威实现锂电池用结构胶产品搭建，截至 2023 年末，结构胶正持续上量中，已形成一定市场规模，后续有望持续提升公司盈利能力。

盈利预测与投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 161.2/198.7/229.1 亿元，分别同比+4.6%/+23.3%/+15.3%；归母净利润分别为 12.8/19.6/27.1 亿元，分别同比-32.1%/+52.6%/+38.0%，三年 CAGR 为 12.7%，给予“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧导致盈利能力下滑；行业规模测算偏差风险。

锂电池安全性能提升、能量密度提高是锂电行业发展趋势，叠加下游动力和储能电池需求持续提升带动电解液的需求及技术提升是公司业绩长期增长的核心逻辑。

当前公司电解液及锂盐全球市占率第一，在未来行业集中化趋势越发明显下，我们预计公司有望凭借技术+成本优势进一步抢占市场份额；电池用结构胶业务持续放量，有望持续提升公司盈利能力。

不同于市场的观点 市场部分观点认为：目前电解液产能过剩严重，担忧市场竞争加剧引发价格战。

我们认为：随着电解液行业 CR3 集中度越来越高，叠加下游需求的持续增长，公司有望凭借技术+成本优势率先打破供需错配格局，持续提高产能利用率，增强盈利能力。

此外，公司在电解液材料、日化材料及特种化学品等领域均与头部客户深度绑定，进一步加强客户粘性。

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