深耕电声领域，从多品类消费电子到汽车，掌握优质客户资源。国光电器前身为广州国光电声总厂，公司深耕电声领域 70 余年，为目前全球最为规模化、系统化、专业化的音响及智能硬件产品设计和生产基地之一。主营聚焦音响电声业务，蓝牙、智能音箱贡献主要收入，公司制造研发能力优秀、客户开拓顺利，AI 音箱、车载音响、VR/AR 前瞻布局，打造成为第二成长曲线。大股东智度股份为谷歌、FACEBOOK、雅虎、沃尔玛、亚马逊等全球知名企业提供精准流量变现服务，并拥有腾讯、百度、搜狗、阿里、爱奇艺等众多媒体渠道代理牌照。在智能音箱研发、客户延展上均对国光电器有协同作用。

智能音箱 2.0 时代领跑者，传统主业稳健增长。在人工智能 AI 技术快速发展的背景下，大模型成为了推动智能音箱行业升级的重要引擎。各大终端厂商逐渐将大模型接入智能音箱，阿里推出搭载大模型的未来精灵 Sound 随声筒、小度智能屏 X9 Pro 接入文心一言大模型，音箱成为 AI 时代重要交互入口。全球首款上市搭载 ChatGPT 的 AI 音箱由 Vifa 与国光电器联合研发，并由国光电器独家生产，依托于 ChatGPT 与百度文心一言双 AI 驱动，主打的高情商陪伴畅聊。传统主业方面，覆盖国际领先品牌，与百度、哈曼、罗技等优质客户建立长期合作关系，带动公司成长。

从虚拟现实到空间计算，大厂引领 XR 星辰大海。2022 年以来，Pancake、 Micro-OLED 、眼动追踪、VST 透视等硬件创新先行，大幅提高用户使用体验。Apple Vision Pro 重磅发布，厚积薄发打造高端硬核头显。国光与国内外大客户深度绑定，已成为声学模组核心供应商，向 M 客户、P 客户等企业的产品稳定供货，有多个在研、量产项目。保真化、片式化、微型化、薄型化、低功耗、高功率微型扬声器的研发制造是优势所在。同时，全面布局 VR 整机业务，建立了 VR 一体机整机生产线，2022 年公司第一台 VR 整机在专用 VR车间顺利下线。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 75/91/108 亿元，公司蓝牙音响业务稳健，智能音响将深度受益 AI；智能化趋势推动单车音箱配置数量、价值量快速增长；VRAR 绑定大客户，长期具备成长性。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.40、4.16、5.10 亿元，当前市值对应 PE 分别为 22、18、15 倍，2024 年可比公司漫步者、歌尔股份、立讯精密平均 PE 为 24 倍，上升空间 9%，给予“增持”评级。

风险提示： AI 终端产品销量不及预期的风险；大客户新品发售节奏晚于预期的风险；宏观经济、疫情等因素导致消费电子需求疲软的风险。

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