报告摘要
保温杯制造业龙头，与优质客户共同成长。公司深耕不锈钢保温器皿产品的研发、生产和销售，与 PMI、TAKEYA、S’well 等国际知名保温杯厂商绑定深度合作关系，大客户战略成效显著。公司营业收入从 2020 年的 3.56 亿元增长至 2023 年的 17.75 亿元，CAGR 为 70.92%，归母净利润从 2020 年的0.65 亿元增长至 2023 年的 4.72 亿元，CAGR 为 93.81%，2023 年公司毛利率为 40.72%，创历史新高。
保温器皿行业疫后快速复苏，设计叠加营销助力爆火产品出圈。据华经产业研究院，全球保温器皿行业市场规模从 2017 年的 442 亿元增长至 2021 年的 528 亿元，期间 CAGR 为 4.54%，据欧睿国际数据，2023 年我国不锈钢保温器皿人均保有量仅 0.68 个，而美国人均保有量 0.8 个，日本人均保有量达 1.43 个，我国不锈钢保温器皿未来发展潜力大。今年 Stanley 品牌下Quencher 系列水杯受到年轻消费者热烈追捧，叠加联名合作及品牌营销，产品爆火出圈，作为其主要供应商的嘉益股份或将持续受益。
深度绑定优质客户，产能释放未来可期。公司坚定实施大客户战略，与优质大客户建立了长期稳定的合作关系，不仅包含 Stanley 爆款系列订单的持续放量，其他客户如星巴克、lululemon 等亦实现较高的增长表现。公司持续加大研发投入，及时响应客户需求，此外公司还通过募投项目扩充产能，除1,000 万只不锈钢真空保温杯生产基地外，全球化布局越南年产 1,350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目，持续提升订单响应能力及客户满意度。
投资建议：预计公司 24/25/26 年分别实现营收 23.08/27.49/32.36 亿元，同比增长 30.0%/19.2%/17.7%；归母净利润 6.15/7.41/8.68 亿元，同比增长30.2%/20.5%/17.2%。看好公司强订单获取能力及待释放产能而带来的业绩驱动持续性，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动；汇率波动；大客户合作风险；国内外环境变化风险。
索引内容目录
投资要点 .......... 4
关键假设 .......... 4
区别于市场的观点 .......... 4
股价上涨催化剂 .......... 4
投资建议 .......... 4
嘉益股份（301004.SZ）核心指标概览.......... 5
一、 嘉益股份：保温杯制造业龙头，研发赋能快速成长 .......... 6
1.1 深耕不锈钢保温器皿生产制造，与优质客户共同成长 .......... 6
1.2 股权结构稳定，核心团队利益深度绑定，零售制造行业经验丰富 .......... 7
1.3 财务分析：盈利能力行业领先，业绩表现亮眼 .......... 8
二、 保温器皿行业疫后快速复苏，“快消品”特征显现 .......... 11
2.1 全球保温器皿需求高涨，中国系第一大生产国 .......... 11
2.2 保温杯时尚美学需求增强，逐渐具备“快消品”特征 .......... 12
2.3 健康时尚高端杯壶发展未来可期，质量+营销双轮驱动爆品出圈.......... 13
2.4 行业竞争格局分散，龙头企业有望进一步提升市场份额 .......... 14
三、 深度绑定优质客户，产能释放未来可期 .......... 16
3.1 代工业务为营收支柱，自有品牌稳健发展 .......... 16
3.2 重研发投入与技术积累，及时响应客户需求，产能爬坡进行时 .......... 17
四、 盈利预测与估值 .......... 19
4.1 关键假设和盈利预测 .......... 19
4.2 投资建议 .......... 20
五、 风险提示 .......... 20
图表目录
图 1：嘉益股份核心指标概览图 .......... 5
图 2：嘉益股份发展历程 .......... 6
图 3：嘉益股份股权结构（截至 2023 年 12 月 31 日） .......... 7
图 4：2018-2023 年营业收入及增速（百万元） .......... 8
图 5：2018-2023 年归母净利润及增速（百万元） .......... 8
图 6：2018-2023 年境内外主营业务收入占比 .......... 9
图 7：2018-2023 年公司前五大客户收入金额及占比（亿元） .......... 9
图 8：2018-2023 年各产品收入占比 .......... 9
图 9：2018-2023 年产量销量（万只）、同比增速及产销率 .......... 9
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