❖ 潜心耕耘二十载,稳坐 IT 分销龙头,开启云+信创事业新征程:公司业务主要分为 IT 分销、云计算及数字化转型业务和自主品牌(信创业务)三大板块。其中 IT 分销业务收入占比超 9 成,为云与信创业务建立了良好的制造与渠道基础。2018 年到 2023 年,公司营业收入由 818.58 亿元增长至 1196.24亿元,CAGR 为 7.88%,扣非归母净利润由 4.72 亿元增长至 12.63 亿元(公司股权激励目标 2023-2024 年利润分别为 12.0 亿元与 13.8 亿元),CAGR 为21.76%。
❖ 大模型带动算力需求,华为升腾与鲲鹏共筑国产高性能计算长城:近两年,受 Open AI 公司的 ChatGPT 系列产品的驱动,智能算力的需求爆炸式增长。华为拥有鲲鹏与昇腾两大产业链,其中昇腾产业链是以异构芯片为基础的加速计算产业,同时华为开发了 MindSpore AI 框架、Mindstudio 开发工具链等,并研发出与自身硬件架构兼容性良好且支持外部模型使用的盘古大模型。
❖ 鲲鹏与昇腾双领先级伙伴,乘生成式 AI 浪潮而上:根据昇腾官网以及公司官网,公司是华为鲲鹏和昇腾双领先级伙伴,这意味着公司在华为国产高端算力产业链中占据重要位置以及较高市场份额,在海外高端芯片受限制,国内需求向国产转移趋势下,公司有望充分受益。公司坚定生成式 AI 企业级布局,神州问学平台正式发布,“问学共创计划”开启,多位一体助力企业解决生成式AI 企业级落地的诸多核心挑战。
❖ 投资建议:公司是华为核心合作伙伴,叠加自身销售渠道以及云服务能力,有望充分受益国产算力快速增长红利。我们预计公司 2024-2026 年收入为1244.95 亿元、1311.79 亿元和 1396.14 亿元,归母净利润为 13.95 亿元、16.64亿元和 19.92 亿元,PE 为 11 倍、9 倍、8 倍。维持“增持”评级。
❖ 风险提示:技术研发不及预期,信创推进不及预期,华为产业链竞争格局恶化,供应链受到负面影响。
内容目录
1 潜心耕耘二十载,开启云+信创事业新征程 .......... 5
1.1 顺应信息化潮流,以 IT 分销业务起家,二十载发展积淀深厚 .......... 5
1.2 以 IT 分销业务为基础,云服务和信创业务迅速增长 .......... 5
1.3 公司股权结构清晰,管理层产业积累深厚经验丰富 .......... 6
1.4 多元长期股权投资,巩固改善贸易关系 .......... 8
1.5 业绩稳步提升,净利润持续增长 .......... 9
2 昇腾与鲲鹏共筑国产高性能计算长城,助力打造自主品牌“神州鲲泰” .......... 11
2.1 国内算力需求井喷,昇腾快速“腾飞” .......... 11
2.1.1 大模型技术飞速发展,国内算力需求激增 .......... 11
2.1.2 算力缺口带来了国内芯片新机遇 .......... 12
2.1.3 高算力昇腾 AI 芯片提供澎湃动力 .......... 13
2.2 拥抱华为鲲鹏生态,乘信创之势快速崛起 .......... 17
2.2.1 信创政策落地,市场空间广阔 .......... 17
2.2.2 华为鲲鹏在我国信创市场中占据重要地位 .......... 18
2.3 自主品牌依托“大华为”战略迅速崛起 .......... 20
3 数字经济纵深发展,IT 分销与云服务盈利能力持续提升.......... 23
3.1 深根 IT 分销领域,稳坐 IT 龙头地位 .......... 23
3.2 数字经济推动企业上云,云服务市场逐步拓宽 .......... 25
4 盈利预测与投资评级 .......... 30
5 风险提示 .......... 33
图表目录
图 1. 公司发展历程 .......... 5
图 2. 公司非分销业务收入占比逐年提升(2018-2023) .......... 6
图 3. 公司实控人持股比例为 23.12%(更新至 2023.12.31) .......... 7
图 4. 长期股权投资的账面价值稳中有升(单位:亿元,2018-2023) .......... 8
图 5. 营业收入稳步增长(单位:亿元,2018-2023) .......... 9
图 6. 扣非归母净利润于 2022 年起快速增长(单位:亿元,2018-2023).......... 9
图 7. 毛利率及净利率基本稳定(2018-2023) .......... 10

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