2024 年上半年电力及公用事业走势强于市场。截至 6 月 25 日，作为防御属性较强的板块，电力及公用事业指数上涨 8.47%，跑赢沪深 300 指数（0.78%）7.69 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 5。电力板块整体上涨，火电、水电、其他发电分别上涨 23.09%、22.02%、6.46%。

电力市场化改革有望加速，新质生产力快速发展提升用电量需求。

《电力市场运行基本规则》发布，为加快建设全国统一电力市场体系做出顶层设计，电力市场化加速改革或为电价提升打开空间。随着新型能源体系建设的深入推进，我国以新能源供给为主体的新型电力系统的建设也在加快，2024 年一季度，太阳能发电、风电、水电在新增发电装机容量中占比合计超过 90%。行业评级及投资主线。基于电力公用事业行业政策、发展前景，及行业业绩增长预期和估值水平，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议长期拥抱护城河宽广、真正创造价值的好公司，这些公司盈利能力稳健，能够持续拿出真金白银进行高比例现金分红。

水电：护城河足够宽广，使得大型水电企业盈利能力强、经营周期长。

白鹤滩水电站单机容量世界最大，长江电力六座水电站组成了世界最大的清洁能源走廊。受益于发电成本低，水电上网电价也有足够的市场竞争力，电力市场化改革是对水电的实质利好。在经历了 2022、2023 年连续两年来水极度偏枯的不利影响后，2024 年 4月以来，来水逐步转丰，水电发电量持续高速增长。随着二级市场的持续上涨，水电 PE 估值已有所抬升，建议从中长期视角关注大型水电企业长江电力、华能水电。

核电：核电具备低碳、清洁、可靠的特点，平均利用小时数最高。

随着新质生产力的加快发展，我国科技自主的核电技术更加成熟，国家政策明确支持核电行业积极安全有序发展建设。秦山核电站、大亚湾核电站 2023 年发电量均创商运以来的新高。核电的上网电价具有上涨空间。核电政策红利将逐步释放，未来几年新核电机组也将陆续投产运营，核电企业盈利能力将继续提升，分红比例存在逐渐提高的预期。从中长期视角看，核电发电企业与水电且有相似，属于业绩稳定增长的优质标的，建议关注核电“双寡头”运营商中国核电、中国广核。

火电：虽然新能源装机占比在持续增长，但在未来相当长的时间内火电发电量依旧在电力供给端占据主导地位，从中远期看，煤电机组存在向调节性电源转型的趋势，在经历了燃料价格的下降后，火电业绩已迎来复苏，后续继续关注煤价走势。建议关注火电装机容量最大、新能源装机水平不断提升的华能国际。

新能源发电：随着我国电力结构的绿色转型，风光发电装机容量持续快速增长，然而平价项目的增加，也降低了新能源上网电价，三峡能源 2023 年风电平均电价同比下降 4.15%，光伏发电平均电价同比下降 0.49%；龙源电力 2023 年风电平均电价较 2022 年减少24 元/兆瓦时，光伏发电平均电价较 2022 年减少 95 元/兆瓦时。平价上网的积极意义在于推动产业技术的进步，降级新能源发电成本，并推动能源结构的优化，因此从长期看将利好新能源产业发展。后续需密切关注风、光发电上网电价走势。

燃气：我国天然气消费拥有较大增长空间，预计 2040 年天然气需求占一次能源的比例将近 13%。2024 年 1-4 月，全国天然气表观消费量 1437.3 亿立方米，同比增长 11.9%。随着天然气上下游价格联动机制持续推进，城燃业务存在顺价调整的预期，建议关注分红比例高的蓝天燃气。

风险提示：产业链价格波动风险；电力需求不及预期；发电量不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；政策波动风险；安全生产风险；系统风险。

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