全球科技股继续领跑市场，国内市场大小盘分化。2024 年上半年，英伟达、台积电领衔的人工智能芯片股票，继续引领各自市场，纳斯达克涨幅达 18%、台湾指数涨幅达 28%。国内市场呈现大小盘分化，大盘股表现相对稳定，上证 50、沪深 300 录得正收益，小盘股为代表的科创板、创业板表现较差，中证 1000 跌幅达 18%。

国内市场整体呈现区间震荡态势。监管层推出一系列稳定市场的利好政策，市场预期大幅改善，市场中枢整体上移。2024 年上半年，以银行、家电、煤炭、石油石化为代表的成熟行业，分红比例、股息率较高，获得资金追捧，表现较好；国际黄金和工业金属价格大幅上涨，有色金属也阶段性表现突出。相对而言，社会消费低于预期、地产销售相对低迷，相关板块表现不佳。

科技驱动经济高质量发展，超长期特别国债着眼长远。虽然面临经济逆全球化和科技冷战的复杂局面，但是我国经济的科技含量不断提高，战略新兴产业比重提升，保持高速发展势头。2023 年 7 月，工信部数据显示我国战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重超 13%。2023 年一季度以来，工业对 GDP 增长的贡献逐步上升，其中高技术制造业保持高速增长，2024 年 5 月增速达 10%；新能源汽车、太阳能电池、航空航天运输设备、通信设备、集成电路等行业保持两位数以上的高速增长。国家开启超长期特别国债发行，其资金需专款专用，支持国家重大战略实施和重点领域的安全能力建设，将有力推动经济转型和稳定增长。

新“国九条”促市场高质量发展，奠定长期稳定发展的制度基础。

2024 年 4 月，资本市场迎来第三个“国九条”。这是继 2004 年、2014 年两个“国九条”之后，国务院再次出台资本市场指导性文件。新“国九条”对资本市场至少有以下影响：1.促进新上市公司质量进一步提升；2.推动市场加快出清绩差或违规上市公司；3.提升上市公司分红与回购管理意识；4.利于市场长期资金的持续稳定。

政策将推动市场迈向成熟阶段，资本市场有望从博弈市场迈入业绩驱动、重视股东回报的正向市场，市场行为也将更理性。

做耐心资本，迎正向资产。中央提出要“壮大耐心资本”，未来市场资金有望更稳定，投资方向更集中。虽然海内外经济政策和形势的变动较快，市场的波动性增高，但无论其市场价格怎么波动，假如资产能长期为投资者带来正向现金流，就具备长期投资潜力。建议关注三大方向：（1）高 ROE 的科技潜力行业；（2）高股息率的成熟稳定行业；（3）高垄断的资源品行业。

风险提示：经济增长、政策效果不及预期；美联储降息节奏不及预期。

内容目录

1. 市场回顾：全球科技引领，国内大盘稳定 .......... 5

1.1. 全球科技股继续领跑市场 .......... 5

1.2. 国内市场区间震荡 .......... 5

2. 外部环境：大选增添不确定性，通胀回落有望开启降息周期 .......... 7

2.1. 逆全球化政策不断增多 ..........7

2.2. 发达经济体通胀回落有望开启降息周期 .......... 8

3. 国内环境：经济转入高质量发展，新质生产力重要着力点.......... 9

3.1. 科技驱动经济高质量发展 .......... 9

3.2. 房地产拖累投资，消费相对稳定，出口保持强劲 .......... 11

3.3. 去库存较缓慢，部分行业进入补库存阶段 .......... 14

3.4. 信贷需求较弱，货币政策或继续宽松 .......... 16

3.5. 新“国九条”指明市场高质量发展方向 .......... 17

4. 盈利与估值预期：盈利增速下降，估值回归中枢 .......... 19

4.1. 上市公司整体盈利增速下降，工业企业盈利有所改善 .......... 19

4.2. 市场估值接近 10 年中位数水平 .......... 21

5. 资金行为：公募增量资金有限，融资资金有所减少 .......... 23

5.1. 股票型基金发行偏冷，公募基金股票仓位偏低 .......... 23

5.2. 融资资金有所下降 .......... 24

5.3. 北向资金净流入放缓 .......... 24

6. 大势与配置：做耐心资本，迎正向资产 .......... 26

6.1. 管理层提倡壮大耐心资本 .......... 26

6.2. 持有正向资产，耐心资本可以获得丰厚回报 .......... 27

6.3. 迎接新时代的正向资产 .......... 28

6.3.1. 高 ROE 的科技行业：人工智能.......... 29

6.3.2. 高股息的成熟行业：电力 .......... 30

6.3.3. 高垄断的资源行业：煤炭、石油、有色 .......... 32

7. 风险提示 .......... 33

图表目录

图 1：2024 年上半年全球和国内主要指数涨跌对比（2024.1.1-2024.6.25） .......... 5

图 2：2024 年上半年重要大类资产表现对比（2024.1.1-2024.6.25） .......... 5

图 3：2024 年上半年国内主要指数走势对比 .......... 6

图 4：2024 年上半年中信一级行业涨跌对比（2024.1.1-2024.6.25） .......... 6

图 5：美国关税收入占美国 GDP 比重（%） .......... 7

图 6：美国联邦基金利率、欧元区基准利率、加拿大隔夜目标利率（%） .......... 8

图 7：美国、欧元区、加拿大 CPI（%） .......... 9

图 8：美国非农就业人数（万人） .......... 9

图 9：工业、房地产、建筑业、金融业对我国 GDP 同比增速的贡献率（%，季） .......... 10

图 10：制造业、信息业、金融房地产、建筑业对美国 GDP 的拉动（%） .......... 10

图 11：固定资产投资累计同比增速（%） .......... 11

图 12：商品房销售累计同比增速（%） .......... 11

图 13：社零当月同比增速（%） .......... 11

图 14：工业增加值当月同比增速（%） .......... 11

图 15：中国进出口增速(%) .......... 12

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。