2024 年 06 月 28 日寻找大消费板块里高确定性的投资机会。

今年以来，在多种不利因素的影响下，国内消费整体表现疲软。1-2 月/3 月/4 月社零总额增速分别为 5.5%/3.1%/2.3%，增速逐月放缓；而 CPI 月度同比增速虽然转正，但离 3%的 CPI 调控目标仍有较大差距。对应到资本市场，年初以来 A股大消费板块涨幅整体排名靠后，其中社会服务、商贸零售板块涨跌幅位居申万 31 个行业的第 29/27 位，轻工、纺织服装、美容护理板块排名也都在后 50%，食品饮料板块位居第 14 位，仅家电板块凭借“高分红高股息+出海+以旧换新”等热点概念上涨 15.9%。虽然今年以来大消费板块的走势相较去年已有所改善，说明资本市场对国内消费的预期已有部分边际改善，但整体预期依然处于较低水平，其中必选消费表现略好于可选消费。在此背景下，我们认为今年下半年大消费板块大概率继续演绎结构型行情而非整体行情，应努力寻找其中高景气度、确定性高的细分赛道和相关标的。

重视从国货崛起到国货出海的高确定性投资机会。

随着我国产业结构升级带来的制造业水平快速提升，以及国民文化自信和民族自信逐步推进，国货崛起与国货出海的趋势早已出现，但近几年发展速度明显加快。例如国货崛起的现象此前主要出现在家电、手机&平板等消费电子等中低毛利率领域，但近几年更多并且加速出现在化妆品、运动服饰、宠物食品等相对中高毛利率领域，说明除了我国高效的产业链基础提升国货性价比、助力国货市占率提升以外，国货在品牌塑造方面的努力也逐渐取得消费者认可。类似地，此前能够大规模出海的国货更多为白牌或者代工产品，国货本身的品牌力相对较弱，在国外的认可度不高，但近年来越来越多国货以自有品牌成功出海，在欧美、东南亚等市场得到当地消费者青睐，例如在比亚迪、吉利等国货新能源汽车厂商的助力下，我国汽车出口数量从 2017 年的 89.1 万辆大幅增长至 2023 年的 491万辆，CAGR 高达 32.9%，且近三年提速明显。总结来说，我们认为从国货崛起到国货出海的发展过程中，蕴含着消费赛道的高确定性投资机会，值得重点关注。

投资建议：重点关注赛道：1）国货崛起相关赛道：化妆品、宠物食品行业。2）国货出海相关赛道：连锁餐饮、酒店、OTA、潮玩、跨境电商行业。重点关注标的：细分赛道龙头（爱美客、贝泰妮、中国中免、锦江酒店、欧普康视、名创优品、北京人力）、行业优质白马（珀莱雅、宋城演艺、王府井、老凤祥、周大生、安踏体育）、高成长潜力标的（巨子生物、锦波生物、君亭酒店、昊海生科）。

风险因素：宏观经济增速不及预期风险；行业竞争加剧风险；终端需求疲软风险；原材料价格上涨风险。

目 录

写在前面 .......... 5

一、国货品牌快速崛起，向品牌化&科技化持续突围 .......... 11

1.1、化妆品：行业消费需求转变带来国货崛起机遇 .......... 11

1.1.1、化妆品行业平稳增长，消费需求转变带来国货崛起机遇 .......... 11

1.1.2、国货崛起在于把握渠道红利，建立运营&成分优势 .......... 14

1.2、宠物食品：国内宠物食品行业稳健增长，本土品牌优势逐渐显现 .......... 17

二、国货出海正当时，奔赴新蓝海市场 .......... 23

2.1、潮玩：泡泡玛特、名创优品探寻出海之路 .......... 23

2.2、连锁餐饮：国际中餐市场广阔，火锅、茶饮率先出海 .......... 25

2.3、酒店：宏观经济环境助推、行业成长需求驱动，酒店拓荒新市场 .......... 29

2.4、OTA：跨境游渗透率空间广阔，龙头厚积薄发享红利 .......... 31

投资建议 .......... 34

风险因素 .......... 35

表 目 录表 1： 我国运动鞋服行业国货崛起势头迅猛，2021 年“新疆棉事件”形成催化 .......... 7

表 2： 近年宠物品牌天猫大促排名 .......... 21

表 3： 国产品牌生产流程严格、高质量保障 .......... 21

表 4： 泡泡玛特和名创优品出海对比 .......... 23

表 5： 名创优品海外业务模式对比 .......... 25

表 6： 信达新消费团队重点关注标的及其盈利预测一览表（截止 2024/6/27） .......... 34

图 目 录

图 1： 今年 1-4 月社零总额月度增速持续走低 .......... 5

图 2： 今年以来 CPI 同比转正，但仍在 1%以内震荡 .......... 5

图 3： 今年以来消费行业走势好于去年，但依然排名靠后 .......... 5

图 4： 2021-2023 年我国汽车出口数量增速明显 .......... 6

图 5： 23 年比亚迪在巴西销售 1.79 万辆新能源车排第 2.......... 6

图 6： 2000 年以来我国全社会 R&D 经费支出持续增加 .......... 7

图 7： 企业资金已占全社会 R&D 经费的近 8 成 .......... 7

图 8： 珀莱雅抓住渠道变革的红利，其市占率持续提升（单位：%）.......... 8

图 9： 从国货崛起到国货出海 .......... 10

图 10： 2022-2023 年化妆品社零增速略有承压 .......... 11

图 11： 20 年化妆品社零占比明显提升，22 年开始回落 .......... 11

图 12： 20 年起国内储蓄率呈现上升趋势 .......... 11

图 13： 部分消费者因已有“囤货”而减少购买美妆个护产品 .......... 12

图 14： 20 年化妆品社零大促月占比显著提升 .......... 12

图 15： 2023 年化妆品社零同比增长 5.1% .......... 13

图 16： 2023 年化妆品/护肤品行业分别同比增长 3.2%/2.0% .......... 13

图 17： 护肤分价格带占比与增速来看，K 型分化趋势明确 .......... 13

图 18： 消费者对国货美妆的评价：超 68%消费者关注性价比 .......... 13

图 19： 22 年以来内外资美妆品牌增长趋势进一步分化.......... 14

图 20： 国产护肤品牌市占率不断提升 .......... 14

图 21： 把握渠道红利、具备产品/运营优势的品牌能够实现市占率持续提升 .......... 14

图 22： 护肤品类线上增速持续优于线下 .......... 15

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。