公司 23 年和 24Q1 的收入端增速持续验证儿科景气度，公司基本面与当前股价出现背离。看好公司通过儿科服务提高毛利率水平，未来将具备较好业绩弹性。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，公司 24/25/26 年的营业收入为 40.81/49.23/59.09 亿元，增速 15%/21%/20%，归母净利润 1.89/2.52/3.35 亿元，增速 17%/33%/33%。对应 PE 15.2/11.4/8.6 x。考虑到公司医疗健康业务的景气度和稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。

大东方是均瑶集团旗下的上市公司之一，聚焦“现代消费+医疗健康”双主业。三大核心业务分别是：以无锡大东方商场为核心的百货零售业务，以无锡老字号“三凤桥”为核心的餐饮食品业务，以儿科为核心的医疗健康业务。根据 23 年财报，从收入占比看，医疗健康板块占比 74%；从毛利占比看，百货零售贡献大东方总毛利额的 47%。

百货零售板块与三凤桥板块保持稳定，未来核心成长点在医疗健康。无锡大东方商场位于无锡核心商圈、无锡老字号“三凤桥”在本地具备较高知名度，两个板块收入和利润相对稳定。公司的成长业务在医疗健康，通过 21、22 两年收并购，形成两所医院+三个儿科连锁门诊品牌的布局。当前，公司医疗业务收入增速较快，23 年同比增 17%，24Q1 同比增 20%。

儿科景气度或因出生人口下滑而低估。我们认为，与教育一样，子女健康是整个家庭的核心关切。儿科已从传统的救死扶伤向儿童保健、心理咨询等可选方向延伸，渗透率、客单价持续提升。公司医疗健康板块聚焦儿科，但当前收入中药品占比较高，对应毛利率较低，正积极向儿科医疗服务转型。对标新世纪医疗，儿科服务的毛利率 40%以上。大东方医疗健康板块 23 年毛利率仅 6.90%，空间巨大。我们建议核心观察指标为收入增速与毛利率水平，24Q1 医疗板块毛利率同比增 0.45pct，收入同比增 20%。景气度持续验证。 

风险提示：均瑶集团可能的负面信息风险；医疗业务发展不及预期的风险；核心医师流动的风险；公司投资收益出现波动的风险；应收账款、商誉等出现减值的风险；研报使用信息滞后或更新不及时风险。 

内容目录

1. 大东方：无锡百货巨头，聚焦“现代消费+医疗健康”双主业 .......... - 5 -

1.1 发展历程：历史悠久的无锡百货巨头 .......... - 5 -

1.2 股权结构：控股股东稳定，实控人控制四家 A 股上市企业 .......... - 6 -

1.3 财务数据：聚焦“现代消费+医疗健康”双主业，长期股权投资收益计入非经常损益 .......... - 7 -

2.业务板块：百货零售与三凤桥稳健，医疗健康高成长 .......... - 11 -

2.1 百货零售：无锡大东方百货为基，超市业务持续扩张 .......... - 11 -

2.2 三凤桥：独具特色的无锡老字号品牌 .......... - 13 -

2.3 医疗健康：均瑶医疗聚焦儿科，收入保持高增 .......... - 16 -

3. 儿科：景气度或因出生人口下滑而被低估 ..........- 18 -

3.1 儿科的需求侧：覆盖年龄段广，渗透率、客单价持续提升 .......... - 18 -

3.2 儿科的供给侧：儿科医师缺口逐步补缺，经营主体增加 .......... - 20 -

3.3 子女健康作为家庭核心关切致供需双旺，儿科逐步向可选消费延伸，民营机构有望受益 .......... - 22 -

3.4 同业数据：新世纪医疗，23 年儿科收入创上市以来新高 .......... - 24 -

4. 盈利预测与估值 .......... - 27 -

5.风险提示 .......... - 31 -

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