千金药业是国内妇产科中成药龙头企业，“千金”品牌为国家驰名商标，拥有四大独家中成药品种，并拓展其他女性健康系列产品，打造国内女性健康标杆企业；2023 公司成功完成新管理层换届并于 2024 年发布八年战略规划（2024-2031），确定“一主两辅”战略方向，加强研发投入，进行数字化改革，聚焦主业，发展迈入新阶段。

现有业务经营稳健，资产质量高，重视股东回报。公司现有业务以中西制药和医药商业为主，妇科中药为公司优势领域，千金也是口服妇科炎症中成药第一品牌，拥有四大独家妇科产品，妇科千金系列上市 40 多年，市占率连续多年排名第一。作为国企，公司资产质量较高，在手现金储备丰富，同时重视股东回报，近 10 年平均股利支付率处于行业前列水平。

发布八年新战略，指引长期增长。2023 年公司完成新任董事长和总经理聘任，随后组建新一届管理层并在 2024 年 5 月发布八年期新战略规划，为公司业务发展和营收增长提供指引，公司发展迈入新的阶段。1）聚焦主业，聚焦优势，确定“一主两辅”业务布局，突出深耕“女性健康领域”优势，打造女性健康标杆企业，提出到 2031 年末营收达到 80 亿元，医药工业营收 50 亿元，8年 CAGR 超 13%，净利润率不低于行业平均水平目标；2）加强研发投入，实施产品战略，拓展新赛道，通过市场化手段搭建研发平台，明确三大工业平台研发方向，确定年均研发投入不低于工业销售 10%的考核目标，由自主研究为主向内外研发结合转型，提升新产品上市质量和速度；3）实施数字化战略，变革商业模式，提质增效提升盈利水平。

国企改革推进顺利，具备国企和市场化运营优势。作为地方国企，公司在 2021年就发布限制性股票激励计划，为首批推进股权激励的地方国企之一。同样在此次新战略规划中也可以看到公司市场化经营决心，以项目分红激励和股权激励等方式引进高级人才，壮大研发队伍，坚持三双策略和三能机制（干部能上能下、收入能多能少、员工能进能出），经营效率有望进一步提升。

盈利预测与投资建议。我们看好公司在妇产科中成药领域的产品、品牌和渠道优势，新战略明确公司聚焦主业和聚焦优势领域，指引中长期的增长。预计 2024-2026 年 将 实 现 归 母 净 利 润 3.3/3.6/4.2 亿 元 ， 同 比 增 长3.0%/8.3%/18.6%，对应 PE13/12/10 倍，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

风险提示：政策风险、研发失败、市场竞争加剧、中药材价格上涨风险等。

目录

一、聚焦“一主两辅”主业，打造女性健康标杆企业 .......... 5

二、以中西药为主线，商业和卫生用品协同发展 .......... 7

2.1 医药工业：覆盖中西药，打造女性医药健康领导者 .......... 8

2.1.1 中药：以 4 个独家妇科中成药为核心，聚集妇科及产科领域 .......... 11

2.1.2 化药：以集采为策略，加强投入逐步向首仿/难仿/改良创新迈进 .......... 15

2.2 医药商业：深耕湖南，批发和零售协同发展 .......... 16

2.3 卫生用品：转变经营思路，聚焦区域市场 .......... 17

三、发布八年新战略，引航长期成长 .......... 18

四、盈利预测与投资建议 .......... 19

五、风险提示 .......... 20

图表目录

图 1：千金药业发展历史 .......... 5

图 2：千金药业股权结构（截至 2024 年 Q1） .......... 5

图 3：公司营业收入及增速（单位：亿元） .......... 6

图 4：公司归母净利润及增速（单位：亿元） .......... 6

图 5：2018-2023 年公司三费费率 .......... 6

图 6：2016-2023 年公司毛利率及净利率 .......... 6

图 7：公司在手现金储备丰富（单位：亿元） .......... 6

图 8：公司分红维持较高水平（单位：百万元） .......... 6

图 9：2015-2023 年公司营业收入结构 .......... 8

图 10：2015-2023 年公司毛利润结构 .......... 8

图 11：公司制药业务营收及增速（单位：百万元） .......... 8

图 12：公司制药业务毛利率 .......... 8

图 13：千金药业母公司营业收入（单位：亿元） .......... 9

图 14：千金药业母公司净利润（单位：百万元） .......... 9

图 15：千金湘江药业净利润（单位：百万元） .......... 10

图 16：千金协力药业净利润（单位：百万元） .......... 10

图 17：公司中药材及饮片销售收入（单位：百万元） .......... 11

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