2024 年美国总统大选首轮辩论将于北京时间 6 月 28 日早上 9 点举行（美国东部时间 27 日晚 9 点），时长约 1.5 小时。由于本次辩论前，总统候选人特朗普在摇摆州民调中已积累了一定的领先优势，且市场对民主党候选人拜登的健康状况有所疑虑，本场辩论的市场关注度极高。两位候选人在首轮辩论的表现可能会影响此后选举的走势，也不排除会触发市场更早地为潜在的竞选结果“定价”。目前离正式大选仍有 4 个多月的时间，两位候选人的政策取向可能继续演进，而执行细节目前更多仍在早期酝酿阶段，随着总统及参众议院选举的推进，美国大选及政府换届的宏观影响将进一步明朗化。

具体地，我们从 6 个方面讨论两位候选人及其所代表政党的宏观政策取向：

1. 财政政策：目前看来，两位候选人的财政政策取向均偏宽松，但侧重不同。特朗普预计延续对企业海内外收入以及个人收入的减税立场。拜登将对中低收入群体减税，对企业和富人的征税力度反而可能上升。但同时，拜登在补贴个别行业的财政支出可能更高，对全球事务的财政支持力度也可能更大。

2. 货币政策：从以往经验及两位候选人公开发言内容判断，拜登可能更尊重联储的独立性，而特朗普可能会更频繁评论货币政策，同时，特朗普的财政、外贸、外交等政策对美元利率、汇率的扰动都会更大。特朗普偏好低利率、弱美元；但干预联储职能的渠道有限，实际上，从宏观角度，特朗普提议的减税等扩张性财政政策以及关税的增加可能推升通胀，推高美元，并提高短期利率和汇率波动性。

3. 产业政策：特朗普可能通过降税、征收属地税吸引跨国企业回流；行业上或将偏好石油、天然气等传统能源；并可能撤回部分通胀削减法案相关激励政策。拜登或将延续目前向绿色、战略行业倾斜的政策。

4. 贸易政策：特朗普可能会提高整体关税水平，对美国和全球都可能带来偏滞胀的压力。大面积加征关税可能导致美元明显升值。拜登可能更有针对性地提高/减免关税、也可能动用小范围贸易制裁等措施：其出发点可能关乎战略竞争，地缘政治，国家安全等考虑。

5. 外交政策：特朗普或将遵循“美国优先”策略，拜登的外交政策更可能继续遵循现有全球治理总体框架。

6. 移民等公民权利相关政策：特朗普将加大对非法移民打击力度，而这一变化可能边际压低美国经济增长，推升通胀；拜登原则上对移民更加友好，但也可能对现有较为宽松的移民政策有进一步的修正。

首轮辩论结果的潜在影响：若拜登辩论中表现不及预期，特朗普在摇摆州中的优势可能进一步扩大，结合参议院选举目前的民调情况，市场可能更多定价特朗普上台或者共和党赢得参众两院的可能性，2016 年“特朗普交易”的部分情形可能重演，包括市场波动性明显上升，美债收益率走高、美元升值等。此外，考虑到特朗普当选可能改变部分现有政策，削弱美国外交、外贸等领域政策的稳定性、触发避险情绪，黄金价格也可能受益（参见《全球央行购金百年史：任重而道远》，2024/5/10）。往前看，我们将持续继续关注总统和议会选举进程和选情的变化。

风险提示：地缘政治风险升级，美国大选选情出现戏剧性变化。

一、首轮辩论的内容及其历史影响回顾

北京时间 6 月 28 日早上 9 点（美国东部时间 6 月 27 日晚上 9 点），2024 年美国总统大选首轮辩论将于美国有线电视新闻网（CNN）亚特兰大演播室举行，时长约 1.5 小时。由于本次辩论前，总统候选人特朗普在摇摆州民调中已积累了一定的领先优势，且市场对民主党候选人拜登的健康状况有所担忧，所以，本场辩论的市场关注度极高1。两位候选人在首轮辩论的表现可能会影响此后选举的走势，也不排除会触发市场更早地为潜在的竞选结果“定价”。值得注意的是，目前离正式大选仍有 4 个多月的时间，两位候选人的政策取向可能继续演进，而执行细节目前更是只停留在早期酝酿阶段，随着美国总统及参众议院选举的推进，美国大选及政府换届的宏观影响或将进一步明朗化。华泰宏观将在本系列中持续跟踪。

总统辩论是美国、乃至全球收视率最高的直播节目之一，而本次辩论双方的临场发挥更是备受瞩目——拜登方面，长时间现场辩论对体力和反应速度的要求可能带来一定挑战，而特朗普方面，其较为犀利、跳跃和发散的现场演讲风格也带来一定的不确定性。目前，两人均在公开场合表示提前辩论对自己有利：拜登在摇摆州支持率落后于特朗普，可能希望通过将大选辩论提前逆转选情2；而部分州在 9 月前开启提前投票，特朗普希望提前辩论进而影响到这些提前投票的选民3。总统辩论通常没有特定议题，但会围绕当时重要的话题展开，预计本次大选将涉及移民、通胀、经济增长、国际事务、及其他公民权利等两位候选人经常提及的议题（图表 1），但直接辩论中，两位候选人的观点、逻辑、及政策细节可能进一步清晰化。

历史经验显示，总统辩论可能影响后续大选走势。2004 年克里第一场辩论胜利后将其与小布什之间的支持率差距缩小 4%；2008 年奥巴马辩论胜利后，其对麦凯恩的领先优势扩大 2%以上，并最终赢得总统大选；2012 年罗姆尼的第一场辩论胜利帮助其一度扭转劣势、反超奥巴马；2016 年希拉里在第一场辩论中表现沉着、冷静，整体回应要好于特朗普，辩论结束后其对特朗普的领先优势扩大 4%（图表 3）；2020 年特朗普在与拜登的第一场辩论中由于频繁打断拜登发言，且拒绝谴责白人至上主义，辩论结束后，拜登的领先优势扩大 3%（图表 4），并最终赢得大选。当前拜登和特朗普在全国层面的支持率不相上下（图表 2），两人在本次辩论中的表现或影响后续民调走势。

本次辩论在流程上也与以往存在一定差异，例如辩论将不设开场白，候选人将直接进入主持人的问题，拜登和特朗普各有 2 分钟回答时间，1 分钟反驳时间，以及 1 分钟对反驳的回应；辩论不设演播室观众（1976 年以来首次）；主持人可以将候选人麦克风静音，以避免辩论轮次之间的交叉谈话和打断；辩论时长为 1.5 小时，中间还将插入两次商业广告（负责管理辩论的无党派总统辩论委员会通常不允许在辩论中插入广告）。

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