本轮出口周期自 2023 年进入修复通道，2024 年起频超预期，持续好于中个位数的历史中枢；期间新兴市场恢复节奏与出口整体基本同步，但复苏后半程弹性突出，增速大幅超越低基数修复范畴。2023 年我国近 1/3 家电品类出口规模创历史新高，若从增量视角拆分区域贡献，头部新兴与长尾市场都功不可没，拉美增速与增量均在前列，亚洲中东空调增长突出，东南亚小家电表现较好，且各品类前 20 以外长尾市场均有“超额增量”贡献。

高增出口目的地需求难言景气 增长的来由不外乎景气和格局，以 2023 年我国家电出口高增的 12 个新兴国家为样本，其欧睿口径下家电零售表现平淡，提速国家占比不足五成且幅度有限。以宏观环境佐证，主要新兴国家实际产出增长第一梯队仅与中国相近，南美两国明显偏弱，而中国出口及本土零售表现相对较好的巴西和土耳其，通胀波动较大且地产低迷，整体宏观环境也未提供耐用品需求走强的条件。综上，对新兴出口高增的事实，结构性的弱景气缺乏解释力。

中国制造竞争力提升或是正解 需求拉力无显著增强，题眼就落在供给的推力。相对同为全球家电头部供给力量的土耳其/泰国/波兰等国，2023 年中国家电出口表现明显占优，结合需求景气一般的背景，可见中国出口份额正系统性提升。制造端竞争优势是中国家电出海的底牌，在通胀错位助推价格优势的契机下，或又成为新兴市场份额突破的起点。长序列的品牌份额提升虽是慢变量，欧美龙头对边缘市场的经营与产能收缩却有迹可循，格局量变在战事中场悄然积累。

中长期空间赋新兴市场以溢价 份额之外，空间赋予的增长期权也是新兴市场核心价值所在。四大新兴市场区域中，亚太及中东非大家电渗透率普遍偏低，白电户均保有量均在 0.6台以下；品类间对比看，依赖气温、发展偏晚的空调渗透率最低，新兴地区保有量均不超 0.5 台/户，而电视除中东非外保有量均在 1 台/户以上，相对饱和。基准情形测算下，主要新兴市场的空调/冰箱/洗衣机达到渗透稳态前的增长空间，大致与 2023 年中国大陆市场规模的 1.0-1.5 倍相当。

经营护航之下，有底气的上涨 年初以来家电出口表现频超预期，新兴市场在复苏后半程贡献了绝大部分增量和弹性，市场对其持续性多有关注。出口重启且规模新高的 2023 年，多数高增新兴市场需求难言景气，中国以外的核心出口国表现迥然，指向全球产能份额系统性提升，而价格竞争力与海外龙头势力收缩或是主因。

展望后续，更新大周期内销韧性为底，弹性可期，制造/品牌出海看点十足，持续推荐质地优异且经营稳健的白电龙头，关注出海及内销困境反转机遇。

风险提示：1）海外需求不及预期；2）原材料成本上涨；3）空调库存大幅积累；4）外资大幅波动。

正文目录 

1. 新高之际，新兴助力几何？ .......... 4

1.1 长尾市场贡献超额增量 .......... 4

1.2 节奏较同步而弹性更高 .......... 5

2. 按图索骥，供需如何演绎？ .......... 6

2.1 需求景气未有整体性抬升 .......... 6

2.2 价格竞争力驱动产能替代 .......... 9

3. 放眼长期，天花板有多高？ .......... 16

3.1 远期空间以空调最具看点 .......... 16

3.2 成长曲线难直接对标国内 .......... 18

4. 风险提示 .......... 22

图表目录

图表 1： 2023 年家电主要品类出口美元额前 20 大国别市场增长拆分（百万美元）.......... 4

图表 2： 2018Q1 至今主要品类新兴市场出口额季度同比增速 .......... 5

图表 3： 2023 年新兴市场主要国家家电零售量价增速 .......... 6

图表 4： 巴西家电零售指数及同比增速 .......... 7

图表 5： 土耳其家电相关零售指数及同比增速 .......... 7

图表 6： 墨西哥家电及家居相关零售指数同比增速 .......... 7

图表 7： 印尼家电实际零售销售指数同比增速 .......... 7

图表 8： 2019 年以来新兴各国季度实际 GDP 增速（%） .......... 7

图表 9： 2021 年以来新兴各国 CPI 同比（%） .......... 7

图表 10： 2021 年以来新兴各国政策利率变化路径（%） .......... 8

图表 11： 新兴各国工业生产指数同比 .......... 8

图表 12： 近年巴西住宅销售年/季度同比增速 .......... 8

图表 13： 2008 年以来土耳其住宅销售量及同比增速 .......... 8

图表 14： 墨西哥电子电器产品进口额及同比增速 .......... 9

图表 15： 印尼电器/音像设备/电视进口额及同比增速 .......... 9

图表 16： 空调(含部件)主要出口国 2023 年出口增长情况 .......... 9

图表 17： 冰箱(含部件)主要出口国 2023 年出口增长及增速 .......... 9

图表 18： 洗衣机(含部件)主要出口国 2023 年出口增长情况 .......... 10

图表 19： 彩电主要出口国 2023 年出口增长及增速 .......... 10

图表 20： 电动类主要出口国 2023 年出口额增长及增速 .......... 10

图表 21： 电热类主要出口国 2023 年出口额增长及增速 .......... 10

图表 22： 家电出口主要品类整体及分地区季度量价同比 .......... 11

图表 23： 2014-2023 年主要新兴市场中国家电公司份额变化情况（%） .......... 12

图表 24： 2023 年新兴市场代表国家主要大家电品类头部公司及零售量份额 .......... 13

图表 25： 近 9 个季度海外家电龙头新兴市场营收增速及分区域盈利能力 .......... 14

图表 26： 近年欧美家电龙头经营及产能收缩动作频频 .......... 15

图表 27： 近年来惠而浦美洲以外工厂数量有所缩减 .......... 15

图表 28： 近十年 SEB 集团代工生产比例趋势提升 .......... 15

图表 29： 中国及主要新兴市场区域/国家家庭户规模及推算主要家电品类户均存量.......... 16

图表 30： 各国家/地区空调户均保有量及夏季高温分布情况 .......... 17

图表 31： 各国家/地区空调户均保有量及夏季均温分布情况 .......... 17

图表 32： 新兴市场家用空调存量及市场空间测算 .......... 17

图表 33： 新兴市场冰箱、洗衣机存量及市场空间测算 .......... 18

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