铂是工业用途广泛但地壳含量极低的稀贵金属。铂（Platinum），俗称白金，是六种铂金属中最著名、应用最广泛的一种。铂及其合金是化学实验室中不可或缺的电极、坩埚和可将材料加热至高温的皿。铂金既能耐高温，又能抵御电弧的化学侵蚀，因此被用于电触点和火花点。铂金的需求总体分为汽车催化剂、首饰、工业需求与氢能。过去十年，汽车催化剂领域的铂金需求最高，2023 年约占总需求 48.8%；工业需求占铂金总需求的 32.1%左右，比重仅次于汽车领域，其中化工、玻璃制品、医药领域各占 9.8%、5.93%、3.95%；首饰消费占铂金总需求的 18%；氢能占铂金总需求的 1.1%。 全球铂矿储量分布具有极强聚拢型特征，供给状态显现高聚拢型及强刚性特征。根据美国地质勘探局（United States Geological Survey，简称 USGS）数据，全球 2023 年铂资源储量约 7.1 万吨，其中南非铂矿储量 6.3 万吨，占全球总储量的88.73%。2023 年全球铂矿年产量约 558 万盎司，其中南非以 400 万盎司供给量占比 71.68%；加上俄罗斯、津巴布韦、加拿大、美国，全球前五大铂矿供给国年产量占全球总产量 97.7%以上。从矿山及生产商角度观察，全球前五大铂金生产商铂矿供给占总供给量 83%，而行业 CR10 则高达 99%以上。参考各公司对下属矿山的资本开支计划与产量指引，综合贺利氏、金属聚焦、WPIC 等机构的预测，我们认为未来三年全球铂金矿端产量偏刚性，整体产量维持在 540-560 万盎司/年。

中国铂族金属资源储量贫乏，进口依赖度高。2018 年中国已查明铂族金属总储量约 400 吨，但该数据受新冠疫情影响，在2020 年严重下滑，至 2022 年底经自然资源部调查全国铂系金属总储量已降至 80.91 吨。2023 年中国铂金进口约 101.8 吨，是中国 2023 年铂金需求量的 1.79 倍，中国铂金进口依赖度达 86.5%。

再生铂供应收缩背景下，占铂金总供应比重趋势性提升。2019-2023 近五年再生铂占全球铂金总供应量平均比重 25%，较2014-2018 平均比重（24%）提高一个百分点。2023 年再生铂回收量 1390 吨，约等于南非以外国家矿产铂金的总产量（1580吨）。在矿端供应偏刚性背景下的再生供给占比提升，意味着铂金供应已出现结构性转变。再生铂供给增速却出现持续收缩。

2020-2023 期间再生铂供应持续收缩，CAGR 降至-8%，而 2023 年该数据进一步下降 12.58%至 139 万盎司（39.4 吨）。从再生铂供给分类观察，汽车催化剂再生铂占总供应比重大，2023 年占比达到 78.4%，是再生铂供应的关键变量。

铂金需求或再度进入扩张期，铂金市场进入结构性短缺。2024 年全球铂金总需求预计达到 722 万盎司，较 2020 年增加约 20.33%（122 万盎司）。其中汽车催化用铂或维持 2020-2023 年的增长速度，进入持续的扩张期，而工业需求预计也会保持稳定的增长，首饰铂金需求预计在 2024 年也会迎来上行的拐点，随着氢能的发展，也将带来氢能铂金需求结构性的增长。考虑到全球铂金的供给刚性状态以及需求有弹性的预期，通过量化结合各行业机构的相关数据，我们的拟合数据显示，预计 2024-2027

年间全球铂金市场或进入结构性短缺周期，平均每年供给缺口约 46.3 万盎司，平均占当年需求约 6%左右，这意味着铂金价格的重心或仍呈趋势性抬升。

国内相关上市公司：贵研铂业、紫金矿业、白银有色。

目 录

1. 铂金综述：用途广泛的稀有贵金属 .......... 5

1.1 铂是工业用途广泛但地壳含量极低的稀贵金属 .......... 5

1.2 铂用途呈现多样化特点 .......... 6

2. 铂系金属矿山供应：矿端及冶炼端均呈现寡头垄断特征 .......... 6

2.1 铂金供应链：金字塔分布，矿产商话语权强.......... 6

2.2 全球铂矿分布：生产商高度集中度，铂产量增速刚性 .......... 7

2.3 中国铂族金属现状：铂矿禀赋较差，进口依赖度高 .......... 9

2.4 铂金矿端总供应：未来三年全球产量维持在 540-560 万盎司/年区间 .......... 10

3. 铂族金属回收再生环节 ..........11

3.1 再生铂占比趋势性提升 .......... 11

3.2 全球再生铂供应前四大区域占比高达 85% .......... 11

3.3 再生铂供应收缩，汽车催化剂是关键变量 .......... 12

4. 铂金市场进入结构性短缺 .......... 12

4.1 全球铂金需求或再度进入扩张期 .......... 12

4.2 铂金需求的核心推动力：汽车催化剂市场的复苏与扩张 .......... 13

4.3 铂金需求的稳定推力：工业需求的稳定增长.......... 14

4.4 铂金需求的重要变量：氢能需求的结构性增长 .......... 14

4.5 铂金需求的边际变量：关注首饰需求的回暖状态 .......... 14

4.6 铂金市场或进入结构性短缺.......... 15

5. 全球主要铂族金属矿业公司梳理 .......... 16

5.1 英美铂业：全球最大铂金生产商 .......... 16

5.2 斯班一静水：十年并购史，铂族金属巨头的蜕变 .......... 18

5.3 羚羊铂业：坐拥产量排名第一 Impala 矿山 .......... 20

5.4 诺里尔斯克镍业：铂钯产量可观的全球最大镍生产商 .......... 22

6. 国内相关上市公司 .......... 22

6.1 贵研铂业（600459.SH）：国内贵金属回收行业龙头 .......... 22

6.2 紫金矿业（601899.SH）：控股加拉陶优质铂族金属矿 .......... 23

6.3 白银有色（601212.SH）：持有斯班一静水 0.52%股份 .......... 24

7. 风险提示 .......... 24

插图目录

图 1： 铂金展现图.......... 5

图 2： 铂矿开采现场 .......... 5

图 3： 铂具有多元化应用场景 .......... 6

图 4： 2023 年全球铂金需求结构 .......... 6

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