公司创立至今已发展逾23年，从消费电池起家，切入动力、储能电池领域。23 年公司动力/储能/消费电池收入分别为 240/163/84 亿元，同比+31%/+73%/-2%。 供给侧格局优化，行业稼动率预计上行。我们预计 24 年动储电池行业需求增速近 30%，需求维持高景气，叠加库存周期触底，行业扩产放缓，政策引导供给侧出清，行业稼动率预计上行。根据电池时钟，我们建议关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二。

储能电池出货高增，受益行业集中度提升。23 年/1Q24 公司储能电池出货26/7GWh，同比+121%/+113%，1Q24份额达全球第二。长期看，配储将愈发关注经济性，产品寿命显著影响经济性，行业有望从低价转为质量竞争，预计订单向头部企业集中；中期看，行业库存趋于健康，储能电芯、系统价格逐步趋稳。公司客户包含一众国内外头部电网企业、集成商，并推出LF560K、Mr系列等产品，在系统能效（95%）、循环寿命（12000 次）上保持领先，受益行业集中趋势，有望通过提高海外及系统占比提升盈利。

电动工具周期上行，小圆柱电池收入修复。电动工具行业经历22-23 年的下行去库，24 年迎来上行补库，美国若降息还将带动需求持续高增，公司为小圆柱电芯国内龙头，通过更高的性价比有望持续替代三星等海外企业份额，预计24年收入放量，带动稼动率、毛利率修复。公司设有马来西亚工厂布局小圆柱、储能电池，应对逆全球化趋势，减少美国等地区的贸易、关税冲击。

动力份额稳步推进，新技术待放量。24 年 1-4 月公司动力电池全球市占率 2.3%，升至第八，其中在商用车领域份额提升明显。公司 46 系列三元电池的主要客户全过程验证预计于 24 年陆续完成，已量产装车长安启源、江淮瑞风 RF8，静待客户需求放量。 再融资：公司 20、22 年发布定增，发行价 51.61、62.95 元/股，共募资 115 亿元，当前公司可转债项目在审批中，募资 50 亿元，投向圆柱 LFP 电池、大圆柱动力电池项目。

盈利预测、估值和评级我们预计公司 24-26 年归母净利润 49、60、75 亿元，同比+20%、+23%、+25%。参考可比公司，基于公司在储能&消费电池领域的全球领先地位、深厚的研发实力、完善的产业链布局，给予公司24 年 23XPE，目标价 54.74 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期；贸易政策恶化；产品价格下降；大圆柱电池需求不及预期；在建工程大额转固；大股东质押风险等。

内容目录 

一、动储电池供需优化，消费电池步入上行.......... 4

1.1 二十三年发展史，锂电池领军企业.......... 4

1.2 动储电池：政策引导供给侧出清，行业稼动率改善.......... 6

1.3 消费电池：多领域锂电化持续推进，工具周期迎上行.......... 9

二、储能电池：持续放量，受益行业集中度提升.......... 10

2.1 份额跃升全球第二，盈利能力显著改善.......... 10

2.2 低价转向质量竞争，公司受益行业集中度提升.......... 12

三、动力电池：商用车突破，大圆柱进展领先.......... 13

3.1 市占率稳步提升，盈利能力稳健.......... 13

3.2 商用车业务发力，大圆柱量产装车.......... 14

四、消费电池：多项细分冠军，受益周期上行.......... 18

4.1 小圆柱电池：预计 24 年收入大幅放量，带动盈利修复.......... 18

4.2 锂原电池: 市场稳健增长，龙头地位稳固.......... 19

4.3 小型锂离子电池：深耕细分市场，绑定核心客户.......... 22

五、产业链布局逐步兑现，强化竞争优势.......... 23

六、盈利预测与投资建议.......... 24

七、风险提示.......... 26

图表目录

图表 1： 公司业务分动力电池、储能电池、消费电池三大类 .......... 4

图表 2： 公司近年收入高增 .......... 5

图表 3： 公司近年归母净利润高增 .......... 5

图表 4： 公司近年费率下降 .......... 5

图表 5： 公司近年毛利率趋于稳定 .......... 5

图表 6： 公司动力、储能电池产能逐步释放 .......... 5

图表 7： 2020 年以来公司再融资情况梳理.......... 6

图表 8： 电池投资时钟理论（2023 年）.......... 6

图表 9： 全球动力、储能电池需求预测 .......... 7

图表 10： 动力电池+其他电池产量 3 月大幅上升（GWh） .......... 7

图表 11： 电池企业库存周转天数在 23Q4 降至低位（天） .......... 8

图表 12： 政策引导电池产业供给侧出清 .......... 8

图表 13： 电池企业的固定资产+在建工程增速显著放缓 .......... 9

图表 14： 电池企业的在建工程/固定资产比例降低 .......... 9

图表 15： 国内小圆柱电池企业的固定资产+在建工程增速显著放缓 .......... 10

图表 16： 国内小圆柱电池企业的在建工程/固定资产比例降低 .......... 10

图表 17： 23 年公司储能出货全球第三.......... 10

图表 18： 1Q24 公司储能出货全球第二.......... 10

图表 19： 23 年公司大储出货排名全球第三.......... 11

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