源自中山的调味品企业,历经变革整装待发。公司主营业务为调味品的生产与销售,其中核心品类为酱油,逐步形成多品类的产品矩阵。2023 年火炬集团及一致行动人重回第一大股东位置,并于 23H2 完成董事会改组及聘任新管理团队,开启全面改革调整。
三年战略规划与 24 年限制性股票激励落地。从定量目标来看,两者均指向“再造一个新厨邦,实现发展高质量”的目标,不仅对美味鲜或合并营收规模提出约翻倍的增长目标,同时旨在提升营业利润率。
推进全面改造,实现提质增效。在文化理念与人才管理上,注入市场化理念,加强考核与激励,采取四个一批人才机制。在渠道区域的拓展与支持上,加强渠道服务,推进全国化扩张,优化促销费用,实现最大化效用。在产品与品类重塑上,实施产品分级,提升结构,同时寻求外延发展,实现品类协同,并且强化研发,未来产品由跟随走向引领。在供应链与运营效率上,精益优化营运管理,全面梳理供应链流程。通过各项改革,力争实现量利齐升表现,从而达成三年战略规划目标。
聚焦调味品主业,拟逐步剥离非主营业务。调味品业务是公司收入与利润的核心来源,而其他业务与资产与调味品不存在关联性,且均处于逐步萎缩和资产闲置状态。若后续可顺利剥离,不但可盘活闲置资产,并且调味品主业有望进一步推动公司内在价值的释放。关注后续潜在的非主营业务与资产以及少数股东权益事项的处置。
盈利预测与估值:暂不考虑调味品并购以及收回厨邦少数股东权益的情况下,预测2024-26 年归母净利润分别为 7.6 亿、9.7 亿、12.5 亿,分别同比变化-55%、+29%、+29%。当前股价对应 PE 分别为 24x、19x、14x(2024/6/26 收盘价)。给予中炬高新可比公司 24 年约 30 倍 PE,给予目标市值 227 亿,较 2024 年 6 月 26 日收盘市值约 26%上涨空间,由“增持”评级上调至“买入”评级。后续仍需关注潜在可能事项,包括地产剥离带来的地块价值重估、收购并购以及收回少数股东权益。
股价表现的催化剂:外埠市场拓展超预期,非调味品业务及资产剥离超预期,供应链及运营改革致利润率超预期。
核心假设风险:营销改革效果低于预期,非调味品业务及资产剥离低于预期,食品安全风险。

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