回顾化妆品医美行业及公司：需求端复苏提速，大促前置，共引板块高关注。1）23年疫后复苏偏弱，美妆社会库存较高等因素，引发23年SW美容护理指数下滑近40%；2）24年年初至今，需求端稳健恢复，618大促前置助力美妆社零跑赢社零大盘，在超跌回调与需求提速的背景下，SW美容护理数值自2月初-5月初反弹超20%，为24H1投资热门板块。

化妆品：国潮概念持续发力，头部国货享受外资式微与流量集中双重红利。1）24年美妆需求端复苏提速。24年随着基数的降低、行业库存的清理，预计24H2增长提速。2）国货概念持续发力，38/618大促双战告捷。24年1-5月淘系、抖音双平台国货美妆品牌增速超越外资。38大促/618大促，淘系、抖音美妆排行榜国货珀莱雅、韩束登顶。3）国际品牌在华式微，持续释放市场空间，国货积极承接，迎竞争格局优化。三大国际美妆公司23年/24Q1在中国市场未能跑赢市场大盘，各维度失速释放市场空间，印证国货崛起。4）细分为王，国货积极把握。胶原/洗护/防晒/套盒爆款，国货把握近年营销/成分/促销形式等各方面消费潮流，弯道超车成就业绩高增。

医美：悦己消费叠加社交场景恢复，医美机构端、上游药械端24年预迎恢复性增长。需求端长期无忧：渗透率提升概念仍在+国民消费能力提升+国货自研外购发力；短期逻辑：24年将受益于经济预期回暖，合规趋严清出“水货”产品，消费向实力过硬的头部品牌集中。供给端：高粘性、高频次、低单价的轻医美项目，供给端呈千帆竞发之势。爱美客在研管线规划完善，华东医药、江苏吴中跨界布局，昊海生科抢占国货高端蓝海，力争全线开发，巨子生物、锦波生物携重组胶原蛋白技术为药械添彩。供给端、需求端双重利好成就医美赛道关注度与消费偏好。

投资分析意见：国货崛起带动化妆品行业竞争格局优化，助力23年板块业绩稳健、24H1业绩趋势向好，看好板块24年业绩、估值双重修复。化妆品：1)品牌矩阵完善，充分享受直播电商流量红利，GMV有望率先突破百亿的珀莱雅、上美股份；2）乘重组胶原蛋白东风，双渠道齐发力的巨子生物、丸美股份；3）高性价比产品消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达；建议关注：上海家化、贝泰妮、华熙生物。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐：爱美客；建议关注：华东医药、朗姿股份。

风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；超头主播流量下行。

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