美国电网：受益于制造业回流、 AI 加速发展以及电网老化。美国输配电投资整体处于历史高位。根据 EEI，2023 年美国规划输电投资 307亿美元、配电投资 571 亿美元，同比 2022 年分别变化-3%、+11%。

制造业回流和 AI 加速发展持续推动美国输配电投资增长。一方面，受地缘政治影响，美国制造业持续回流；2021-2023 年，美国工业和制造设施的承诺投资总额约为 4810 亿美元。另一方面，随着生成式 AI 快速发展，美国数据中心建设持续景气，根据波士顿咨询集团（BCG），美国数据中心电力负荷将从 2023 年的 17GW 增长至 2030 年的 45GW。基于以上两个逻辑，美国电力负荷峰值将在未来进一步增长。根据 Grid Strategies 在 2023 年的预测，2028 年美国电力负荷峰值将达到 852GW，比 2022 年的预测上调约 17GW，该预测值相较于 2023年峰值增长 38GW。根据我们测算，未来五年 38GW 电力负荷峰值的增长有望带动 304 亿美元的新增输配电线路投资额，平均约 61 亿美元/年。以上测算仅基于 2023 年对未来电力负荷增长预期所做，若美国制造业回流持续加速推进以及 AI 持续加速发展，电力负荷增长以及输配电投资增量有望进一步提升。

美国电网老化加剧推升电网“替换”需求。美国大部分电网建于 20 世纪 60 年代和 70 年代，近年来美国电网已逐渐进入更新换代周期，电网“替换”需求快速增长。根据美国能源部，2023 年美国规划输配电投资额同比增长约 6%，其中输配电网“替换”投资额约为 261 亿美元。我们认为在美国电网老化问题凸显的背景下，其输配电网“替换”投资额将更快增长，增速有望达到 10%以上。

受益于输配电投资和新能源装机增长，美国变压器需求持续提升。1）根据我们测算，2023 年美国新能源升压变压器市场规模约为 8.4 亿美元，2024 年美国新增光伏装机同比增速有望超 40%，未来美国新能源升压变压器市场规模有望进一步扩大。2）2022 年美国电力和配电变压器市场规模为 103 亿美元，约占输配电投资额的 12.41%；受益于电网加速建设背景下输配电投资额的持续增长，美国电力和配电变压器市场规模 22-32 年 CAGR 有望达到 7.2%。

欧洲电网：为了应对新能源的加速发展，亟需加快电网扩建和升级改造。

欧洲现有电网建设计划难以满足其新能源发展。“双碳”目标推动欧洲新能源快速发展，根据现有电网建设计划，2023-2026 年，欧洲将新建输电线路超过 2.5万 km，增长超 5.3%。但俄乌冲突、能源危机等促使欧洲进一步加速发展可再生能源，欧洲当前的电网建设计划难以满足其最新的新能源政策目标。

新能源加速发展倒逼欧洲电网投资持续加速。此前欧盟委员会提出 2020-2030年期间平均每年进行 584 亿欧元的电网投资，但受新能源加速发展的影响，欧洲实际电网投资额高于此规划，近两年欧洲单年电网投资额达到约 630 亿欧元。

未来在欧洲新能源加速发展的倒逼作用下，其电网整体建设进度仍将继续加快。

投资建议：全球电网投资加速趋势持续演绎，多重逻辑共振推动电力设备需求维持高景气。美国电网加速建设是受益于制造业回流、AI 加速发展、电网设备更新换代等；欧洲则是新能源建设后周期的体现。我们认为，以上因素将推动电网设备需求提升且持续性较强，我国电力设备出口高景气有望延续，仍具有长期投资价值。建议关注：思源电气、金盘科技、三星医疗、海兴电力、伊戈尔。

目 录 

1、 美国电网：受益于制造业回流、AI 加速发展、电网更新换代 .......... 4

1.1 制造业回流、AI 加速发展推动美国输配电投资增长 .......... 4

1.2 美国电网老化加剧推升电网“替换”需求 .......... 8

1.3 以变压器视角观测美国电网设备需求变化 .......... 9

2、 欧洲电网：受益于新能源加速发展 .......... 11

2.1 新建和升级改造是当前欧洲电网计划的建设重点 .......... 11

2.2 欧洲现有电网建设计划难以满足新能源加速发展 .......... 12

2.3 新能源加速发展倒逼欧洲电网投资持续加速 .......... 13

3、 投资建议 .......... 14

4、 风险分析 .......... 15

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