本报告导读：公司剥离天然气管道业务，聚焦主业，拥有充裕现金，长期注重股东回报，码头升级改造及 LNG 运输项目贡献增长。

投资要点：首次覆盖，目标价 5.33 港元，给予“增持”评级。受益于国内油气进口需求增长及公司项目建设，我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为0.54、0.56、0.59 港元，增速分别为+3%、+4%、+6%，参考可比公司，综合 PE 和 PB 估值，给予目标价 5.33 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。

聚焦原油码头及 LNG 物流运输业务，充分受益于油气进口需求增长。

2020 年，公司基于发展战略与集团统筹考虑，剥离天然气管道业务，出售中石化榆济管道 100%股权，聚焦原油码头及 LNG 物流运输业务。目前公司下属 7 家仓储码头公司，拥有各类油品泊位 38 座，占据全国 VLCC 原油泊位的一半以上，7 家码头总接卸能力 2.909 亿吨/年，码头规模总量居全国首位。中国油气进口量高速增长，中石化接连签下多个国际 LNG 购销合同，作为国内石化仓储运输龙头企业，有望充分受益。

现金充裕，长期注重股东回报。公司拥有健康的现金流，截至 2023 年底，公司现金及定期存款合计 58.25 亿港币，占总资产的 36.3%，资产负债率约为 3.2%，良好的财务状况与现金流支撑公司分红与未来新项目投入。公司每股分红从 2007 年的 0.04 港元/股连续十余年持续增长至 2023 年的 0.25 港元/股，2023 年股利支付率达 48%，当前股息率约 6.30%，对比三桶油及旗下公司，股息率处于中上水平。

原油码头优势显著，码头升级改造及 LNG 运输项目贡献增长。公司下属 7 家境内仓储码头公司分别占据中国环渤海经济圈、长三角地区、珠三角地区等三大沿海区域，规模及区位优势明显。2023 年 11 月 9日，公司公告马鞭洲码头升级改造项目，建成后将提升华德石化业务量。2023 年 8 月 22 日，公司宣布与上海中远海运液化天然气投资有限公司，按股比进一步注资于中国能源运输投资有限公司以建设 3 艘LNG 船舶，公司 LNG 运输项目业务有望贡献新增长。

风险提示：1）地缘政治事件风险。2）行业政策及宏观环境变化风险。3）项目建设不及预期风险。

目录

1. 盈利预测与估值 .......... 3

2. 国内最大的原油码头公司，聚焦主业重回报 .......... 4

2.1. 中国石化控股，2020 年剥离天然气管道业务 .......... 4

2.2. 国内原油码头龙头，低负债稳健经营 .......... 5

2.3. 分红连续多年维持增长，现金流充裕 .......... 7

3. 油气进口高增长，中石化签署多个大型 LNG 合同 .......... 8

4. 原油码头优势雄厚，码头升级改造及 LNG 运输项目贡献增长 .......... 9

4.1. 国内石化仓储龙头，优化海外仓储资产 .......... 9

4.2. 马鞭洲码头升级改造项目贡献增量 .......... 11

4.3. LNG 运输项目收益稳定，拟新投项目增长可期 .......... 11

5. 风险提示 .......... 12

图表 目 录 

图 1: 中石化冠德由中国石化控股 .......... 4

图 2：公司聚焦国内原油码头业务 .......... 5

图 3：2020 年公司剥离天然气与管道业务 .......... 6

图 4：2020 年以来公司毛利稳定 .......... 6

图 5：联营及合资公司投资收益稳步增长 .......... 6

图 6：2023 年公司净利润同比高增长 .......... 6

图 7：公司持续缩减债务 .......... 6

图 8：公司现金充裕 .......... 6

图 9：公司每股分红连续多年增长 .......... 7

图 10：公司拥有健康的现金流 .......... 8

图 11：公司报表资本支出较少 .......... 8

图 12: 中国油气进口持续增长 .......... 8

图 13: 公司原油码头占据区位优势 .......... 9

图 14：公司海外仓储项目及 LNG 运输项目地区分布 .......... 10

图 15：LNG 运输项目长期贡献稳定收益 .......... 11

表 1：公司盈利预测主要项目 .......... 3

表 2：可比公司 PE 估值表格 .......... 3

表 3：可比公司 PB 估值表格 .......... 4

表 4：华德石化为公司子公司，其他为联营及合资公司 .......... 5

表 5：三桶油及相关公司 H 股股息率对比 .......... 7

表 6：公司下属 7 家境内仓储码头公司 .......... 9

表 7：公司海外仓储容量 247.75 万立方米 .......... 10

表 8：公司拥有 8 艘 LNG 船舶 .......... 11

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