平安观点：本文重点从增长趋势、资金来源、投资方式和行业分布四个角度，梳理近年来（尤其新冠疫情后）中国外商直接投资（FDI）的重要变化。

增长趋势：高位回落。2024 年 1-5 月中国 FDI 累计同比降幅扩大至 28.2%，受一定基数影响，相较 2019 年同期仍增长 11.8%。外管局口径也反映出2022-2023 年外商投资下滑的压力，2023 年四季度以来压力有所缓和。与全球比较，2023 年中国 FDI 同比跌幅高于其他发展中经济体，但2020-2023 年综合表现仍好于其他发展中经济体、更优于全球。

资金来源：离岸金融中心为主。中国 FDI 资金来源中，中国香港占比超过七成，“离岸金融中心”更超过八成。2020-2022 年，中国 FDI 增量基本全部来自离岸金融中心，其他来源增长仍在修复。值得关注的是，来自离岸金融中心的 FDI 可能包括“返程投资”。参考现有文献，考虑到离岸金融中心资金占比上升，我们估计 2020-2022 年中国 FDI 中“返程投资”占比约四成，平均每年约 600-700 亿美元。

投资方式：绿地投资强势复苏。新冠疫情以后，全球绿地投资活动一度受阻，但 2021-2023 年连续三年增长；相较之下，跨国并购活动在疫情初期呈现韧性，但此后增长乏力，2022-2023 年连续两年下滑。全球绿地投资先走弱、后复苏背后有多条线索，包括疫情冲击、制造业投资的下滑与复苏、以及全球税收改革的影响等。2020-2023 年中国绿地投资下滑压力高于全球，不过 2023 年压力有所缓解。2020-2023 年，中国跨国并购 FDI金额整体较快增长，但项目数量却明显减少。这可能反映活跃外资主体的集中度上升、绝对数量减少。值得关注的是，近年来 UNCATAD 统计的中国绿地投资与跨国并购加总，远低于 FDI 总流量水平。

行业分布：服务和高技术占比续升。2023 年以来，中国制造业 FDI 同比降幅小于服务业，高技术产业是主要驱动。近年来，外商投资重心由制造业和房地产，持续转移至服务业和高技术产业。服务业和高技术产业 FDI占比稳步提升，其中交运、金融、批发零售、TMT、科研、商业服务等六类行业 FDI 合计占比，由 2010 年之前的 20%以下，逐步提升至 2020-2022年的 58-60%。在此过程中，服务业 FDI 增长完全抵消了制造业 FDI 的下降，使 FDI 总体保持增长。这一转变的背景是，国内产业结构变化、服务业开放程度提升以及外资对于投资海外制造业的顾虑增多等。外商投资布局由服务“外循环”更转向参与中国的“内循环”。

风险提示：部分 FDI 数据未公布；不同机构 FDI 数据口径有别；“返程投资”估算或存偏差；存在其他因素影响中国及全球 FDI 趋势等。

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正文目录

一、 增长趋势：高位回落.......... 4

二、 资金来源：离岸金融中心为主.......... 7

三、 投资方式：绿地投资强势复苏.......... 9

四、 行业分布：服务和高技术占比续升.......... 12

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