泉峰控股为全球领先的电动工具及 OPE 供应商。公司 1994 年以外贸起家，现已完成集研发、采购、制造、销售及售后为一体的完整价值链布局。目前，公司业务分为 OBM 和 ODM 模式，OBM 模式下公司拥有以 EGO 为代表的 5个品牌，覆盖不同目标客群，并通过 Lowe’s、沃尔玛、ACE Hardware 等大型零售连锁、专业分销商及电商等多元渠道销售至终端消费者。公司总体表现较为稳健，大客户去库导致 2023 年收入、利润短期承压，2024 年

1-4 月，得益于有利的天气因素及有效的促销活动，公司销售额同比恢复至正增长，经营拐点已现。

全球电动工具&OPE 市场增长稳健，泉峰市占率快速提升。根据弗若斯特沙利文预测，2025 年电动工具、OPE 市场规模或分别达到 386 亿美元、324 亿美元，2020-2025 年 CAGR 分别为 5.9%、5.3%。电动工具属于“GDP+”行业，地产企稳修复后有望拉动需求释放；欧美对 OPE 的需求偏刚性，油动目前仍为主流，2020 年无绳 OPE 占比 14.3%，环保政策趋严以及电池技术的进步，有望助力锂电 OPE 逐步替代传统油动。行业竞争格局相对集中，泉峰凭借优秀的产品力，在锂电 OPE 渗透率提升的背景下，在电动 OPE 市场的市占率由 2018 年的 5%快速提升至 2020 年的 11.4%，位列全球第 2。

产品端，电池平台技术领先，持续推出新品，进一步扩大平台兼容范围。

公司旗舰产品 EGO 56V Arc-LithiumTM电池平台是市场第一款差异化产品，2020 年 EGO 在全球 10 大电动 OPE 品牌中位列第三，市占率 9.8%。截至 2023年末，EGO 品牌锂电池平台全球销量增至 1400 万个，公司基于电池平台将产品拓展至生活方式范畴，例如高压清洗机、吸尘器及迷你自行车，进一步扩大 EGO 56V 生态系统范围，不断扩张的兼容范围彰显公司技术实力。

2024 年 1-4 月，EGO 品牌在北美各渠道销售表现强劲，加速了主要客户的去库进程，客户订单因此逐月增加。

渠道端，第一大客户劳氏合作稳固，电商渠道快速增长。零售商为公司主要销售渠道，公司与劳氏深度合作，双方互惠互利，进一步开拓北美市场。

2021-2023 年劳氏在公司营业收入中占比分别为 40.9%、49.8%、34.5%。2023年第三季度起，公司与美国农机制造商 John Deere 达成战略合作，公司产品未来将逐步进驻 John Deere 位于美国及加拿大的经销商网络，进一步扩大 EGO 锂电 OPE 的销售范围。电商渠道快速放量，2023 年 EGO 在北美主流电商平台直流电 OPE 品牌中位列第一，全年实现双位数增长，EGO 作为无绳OPE 品类中评级最高的品牌，预计将保持增长势头。

盈利预测与评级：锂电渗透率提升背景下，我们看好公司持续拓展销售网络，凭借优秀产品力、品牌力，实现对高端与大众市场 OPE、消费级与工业级电动工具的全方位覆盖，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为0.8 亿美元、1.3 亿美元、1.7 亿美元，对应 PE 为 15x/9x/7x，维持“推荐”评级。

风险提示：汇率大幅波动，海外需求不及预期，客户流失风险，渠道拓展不及预期，锂电 OPE 渗透率提升不及预期，海运费大幅波动，联营公司亏损风险等。

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