泛人群社交业务产品矩阵持续扩充,盈利能力大幅提升。公司泛人群社交产品矩阵较为丰富,其中 MICO、YoHo 等成熟产品贡献稳定基本盘,SUGO、TopTop 等产品展现强劲增长潜力。公司基于“产品复制”以及“国家复制”战略,通过中台研发系统 SoloCells 进行产品研发、市场推广、本土运营、商业化等综合能力的沉淀及复用,大幅降低了新品研发以及推广成本,从而使公司具备“边际成本优势”。此外,公司亦持续对已上线产品进行优化,持续提升产品商业化效率。受此带动,公司社交业务盈利能力大幅提升,2023 年实现毛利率 48.09%,同比增长 14.58pct。
推出 LGBTQ+海外社交平台 HeeSay,正式入局多元人群社交赛道。根据Frost & Sullivan,LGBTQ 群体将从 2021 年的 5.38 亿人增长至 2026 年的 6.6亿人,且 LGBTQ+群体拥有强用户粘性以及消费能力。赤子城科技于 2023H2完成蓝城兄弟并表,并于 2024 年初正式推出多元人群社区 HeeSay。区别于Grindr,Blued 及 HeeSay 打破了传统多元人群社交产品单一的约会交友模式,引入了 Post、直播、语音房等丰富的功能,可以推动多元人群社交业务用户粘性以及 ARPU 的提升。我们认为目前市场未对公司多元人群社交业务进行充分估值,后续该业务有望从业绩+估值两个维度为公司股价带来提升空间。
旗舰游戏表现强劲,创新业务有望于 2024 年扭亏为盈。全球休闲类游戏规模占比持续提升,公司 2022 年推出首款精品“三合一”手游《Alice’s Dream:Merge Island》,该产品通过创新元素的添加,月均流水于 23Q4 突破 800 万美元。我们预计 2024 年《Alice’s Dream》有望实现盈利,增厚公司利润;创新业务(IAA 游戏+流量变现)有望实现盈亏平衡;此外,精品游戏有望与社交业务实现协同效应,进一步推动公司收入及利润实现高质量增长。
投资建议:我们预计 2024-2026 年公司实现营收 43.9/50.5/57.0 亿元;归母净利润 4.49/5.58/6.65 亿元;对应 PE 分别为 11.0/8.9/7.5 倍。公司为社交出海赛道领跑者,多元化产品矩阵贡献增长潜力,旗舰游戏维持亮眼表现,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:全球宏观经济下行;游戏流水不及预期;社交产品表现不及预期;海外竞争加剧。
内容目录
1.聚焦出海赛道十余年,战略转型实现高速成长 .......... 4
1.1 聚焦出海赛道,业务持续转型打造增长引擎 .......... 4
1.2 股权结构集中,多家知名机构入股公司 .......... 5
1.3 公司管理层经验丰富,有助于公司积极把握市场变化 .......... 6
1.4 财务分析:业务转型实现收入高增,产品持续迭代带动盈利能力提升.......... 6
1.4.1 公司收入实现强劲增长,新业务有望持续贡献增长潜力 .......... 6
1.4.2 产品迭代叠加运营提效,公司盈利能力实现持续增长 .......... 7
1.4.3 经营现金流稳健增长,现金储备较为充裕 .......... 9
2.泛人群社交出海赛道长坡厚雪,产品矩阵打法领跑行业 .......... 10
2.1 全球音视频社交市场蓬勃发展,MENA 及东南亚地区具备强劲增长潜力.......... 10
2.2 本地化+中台能力+差异化产品矩阵,打造公司核心竞争力 .......... 11
2.2.1 公司扁平化架构打造高效本地化团队,为业务开拓基础.......... 11
2.2.2 打造可复用中台能力,助力“国家复制+产品复制”发展路径 .......... 12
2.2.3 打造多元化产品矩阵,全面覆盖多个国家及地区用户 .......... 13
2.3 MICO+YoHo 贡献稳健基本盘,SUGO+TopTop 贡献强劲增长势能 .......... 14
2.3.1 MICO:泛人群社交赛道旗舰产品,为公司贡献稳定现金流 .......... 14
2.3.2 YoHo:语音房社交产品,瞄准中东地区用户社交习惯及需求 .......... 15
2.3.3 TopTop:公司首款“游戏+社交”产品,社交及游戏业务实现初步融合 .......... 16
2.3.4 SUGO:匹配+陪伴式社交产品,用户规模及收入快速提升 .......... 16
3.推出海外品牌 HeeSay,入局多元人群社交赛道 .......... 17
3.1 强用户粘性+付费能力,多元人群社交赛道拥有强劲增长潜力 .......... 17
3.2 并购蓝城兄弟,打造公司社交业务第二增长曲线 .......... 18
3.2.1 收购分析:以高性价比收购蓝城兄弟,23H2 已完成并表.......... 18
3.2.2 基于 Blued 国际版势能推出海外品牌 HeeSay,期待多元人群社交业务加速发展 .......... 19
4.休闲类游戏收入持续增长,公司精品游戏业务快速发展 .......... 21
4.1 全球手游大盘稳定增长,休闲类游戏收入占比持续提升.......... 21
4.2 瞄准精品游戏赛道,公司旗舰游戏表现亮眼 .......... 22
4.2.1 发力精品游戏赛道,打造公司第二增长曲线 .......... 22
4.2.2 旗舰游戏月均流水突破 800 万美元,2024 年有望实现扭亏为盈 .......... 23
4.2.3 与社交业务具备一定协同作用,游戏+社交业务齐头并进铸就成长 .......... 24
5.投资建议 .......... 25
6.风险提示 .......... 26
图表目录
图表 1: 赤子城科技历史沿革 .......... 4
图表 2: 赤子城科技股权结构 .......... 5
图表 3: 赤子城科技董事长增持情况梳理 .......... 5
图表 4: 公司管理团队人员及背景 .......... 6
图表 5: 公司分业务营业收入及总营业收入同比增速 .......... 7
图表 6: 公司社交业务分产品以及分地区收入占比 .......... 7
图表 7: 公司近四年分业务毛利率 .......... 7
图表 8: 公司 2023 年主播分成成本及占比显著下降 .......... 8

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