一、放眼全球,今年 summary# 都是龙头、好公司在跑赢今年大盘、龙头风格成为 A 股重要的超额收益来源。截至 6 月 12 日,以中证
A50、沪深 300 为代表的大盘指数显著跑赢,而中小微盘指数则大幅跑输。从上涨/下跌比例来看,大盘指数同样优势明显。更进一步的,我们统计了申万31 个一级行业年初以来的涨跌幅中位数,绝大多数各行业均是龙头跑赢。
并且,我们看到不仅仅是 A 股,放眼全球,都是大盘龙头跑赢。以 MSCI 指数为参考,2023 年以来 MSCI 大盘股指数累计上涨 6.90%,远高于同期中盘、小盘股指数 16.64%和 14.45%的涨幅。
那么,为何全球市场会呈现出这样的分化?大盘龙头为何呈现显著超额收益?我们认为主要有两点:一方面是全球较为疲弱的宏观环境下,龙头企业相对其他股票的基本面优势不断扩大。更重要的是,在全球经济、政策和地缘政治风险不确定性加大的时代背景下,高胜率投资、对确定性的追求已经成为共识。这其中,龙头作为天然的高胜率资产,也因此被全球资金拥抱。
二、同样是大盘龙头跑赢,不同的宏观环境和产业趋势,带来结构侧重上的差异。以美国、日本、欧洲为参考,尽管全球主要市场同样呈现鲜明的大盘风格,但由于其宏观经济与产业趋势上的差异,结构侧重上仍存在明显的区别:美股侧重高景气,欧洲侧重高质量,日本侧重高股息。
1、美国方面,以 Magnificent 7 为代表的高景气龙头驱动美股持续走牛。
2023 年以来,标普 500 指数上涨 39.26%。而细究其上涨的原因,主要来自于以 Magnificent 7为代表的科技巨头驱动,至今加权涨幅达 122.25%。当我们将这些龙头个股剔除后,标普 500 剩余成分股市值加权收益水平仅为 19.42%。
美股 Magnificent 7 超额收益的背后,则是其持续兑现的高景气。我们看到,受益于 AI 产业浪潮驱动,2023 年以来 Magnificent 7 业绩增长明显好于标普500 整体。持续兑现的高景气,成为其持续领涨的最强基石。
2、对于欧洲市场,则主要受到欧股“十一骑士”为代表的高质量核心资产拉动。2023 年以来,以“十一骑士”为代表的欧股特色核心资产、权重龙头大幅上涨、持续领跑,并直接拉动欧洲股市大幅上行。而若我们剔除这些龙头企业,欧洲市场整体以震荡为主,收益并不明显。
欧洲核心资产的本质是高 ROE 资产,具备更高的盈利质量和更强的盈利稳定性。在欧洲市场上,2023 年以来的个股表现与盈利质量高度相关,ROE 越高股票涨幅越大。而这其中,以“十一骑士”为代表的欧股龙头 ROE 长期维持在 20%以上,远高于 STOXX 600 整体,盈利质量明显占优。
3、日本股市表现强势,核心是低估值、高股息龙头引领的估值修复。2023年以来日股表现与股息率呈明显的正相关,股息率越高,个股表现越好。与此同时,我们也看到作为日股 2023 年以来上涨最重要的增量资金来源,外资持股占比高的个股大多具备高股息率的特征。如巴菲特增持的三菱商事、伊藤忠商事等日本商社,2023年初时股息率分别在 3.8%和 3.2%左右,远高于当时不足 0.5%的日本 10 年期国债利率。
三、小结放眼全球,今年都是龙头、好公司在跑赢。但另一方面,同样是大盘风格,在不同宏观经济与产业趋势下,也有侧重:
1)高景气:当市场有确定性景气方向或产业趋势的时候,拥抱高景气是最优选择,进攻就是最好的防守。其典型,即美股及其 AI 浪潮驱动下的科技巨头。
2)高 ROE:即便如欧洲市场,增长乏力、缺乏高景气,但只要经济不存在系统性风险,龙头维持优势甚至“剩者为王”,依然能够凝聚共识。
3)高股息:而当市场如日本股市这样,既缺乏增长,甚至有出现系统性风险的可能性(如债务风险、汇率崩盘等),那么只能退而求其次,进一步缩短资产的久期、把握当下的确定性,去拥抱低估值类债资产。
风险提示:关注经济数据波动,政策超预期收紧,美联储超预期加息等。

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