欢喜传媒是一家创新性影视内容投资、制作及在线视频播放平台公司，由阿里影业前主席董平与宁浩、徐峥、项绍琨于 2015 年联合创办，并通过借壳“21 控股”在香港联交所上市。公司开创了新的股权结构，与多位导演建立深度合作、将股东导演与公司的长远利益紧密结合，同时积极布局在线视频播放平台，为用户甄选海内外优质影视节目。

“内容为王”，公司绑定头部导演及创作团队、持续输出优质内容。公司坚信“内容为王”是影视业的成功关键，而杰出的导演及创作团队则是决定艺术造诣与商业价值的核心。因此公司 2016 年起通过定向增发股权的方式引入了陈可辛、王家卫、顾长卫、张一白和张艺谋等多名导演作为公司股东和合伙人。效仿美国梦工厂，欢喜传媒以创新的股权结构，将股东导演与公司长远利益紧密结合。与对赌协议相比，通过薪酬+股份模式绑定的“导演合伙人制”，可以一定程度减轻导演在创作之外的业绩压力；同时，导演成为公司股东后，其利益将与公司命运捆绑得更紧密，驱动导演持续创作优质内容。

布局在线视频播放平台，打造中国的 Netflix。2016 年 11 年，公司和电讯盈科签订合作协议，电讯盈科将为欢喜即将建立的在线视频平台提供设计及开发服务；同时，欢喜传媒向英国在线视频点播平台 MUBI 做出 200 万美元的战略投资，获得 MUBI 的信息及技术授权。2017 年，公司旗下在线视频播放平台“欢喜首映”内测上线，并于 2019 年 3 月随电影《疯狂的外星人》上线试运营。作为会员制与收费点播相结合的精选电影平台，欢喜首映覆盖 PC、移动、电视三大终端，秉承“简约、轻奢、无广告”的运营理念，为互联网用户甄选海内外优质影视节目。

积极拓展合作伙伴，获得更多流量和渠道支持。2018 年，欢喜传媒获猫眼娱乐注资 9.53 亿港元、认购其 15%股份，猫眼娱乐将获得欢喜传媒影视剧项目的投资权、及独家宣发权，并在其网站及 APP 内为“欢喜首映”提供服务入口、利用其流量资源推广欢喜传媒的在线视频播放平台业务。2020

年，公司与字节跳动达成合作，在今日头条、西瓜视频等平台内为“欢喜首映”平台设立独立入口进行导流。同年，欢喜传媒获哔哩哔哩注资 5.13 亿港元、认购其 9.9%股份，哔哩哔哩将在其平台内为“欢喜首映”设立专区。

盈利预测与投资评级：我们看好公司“内容为王”的策略，在“导演合伙人制度”下优质内容推出速度不断加快；同时，继续发展“欢喜首映”在线视频平台，通过优化内容生态，汇聚全球影视佳作，同时融入集团投资出品的优质电影，并与各大互联网娱乐企业深度合作，吸引更广泛的用户群。我们预计，2024-2026 年公司收入将同比-38.7%/+10.3%/+7.5%至 8.2/9.0/9.7 亿港元，归母净利润同比-22.8%/+44.9%/+8.3%至 1.2/1.8/1.9 亿港元，我们看好公司的影片储备和产品布局，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：电影票房表现不及预期，AI 技术发展不及预期。

因篇幅限制，仅展示部分，更多重要内容、核心观点，请下载报告。