技术领军的制冷龙头，业绩稳健快速增长公司是国内领军的精密温控节能解决方案与产品提供商，2005 年成立至今深耕行业近二十载，不断突破全球市场及细分领域市场，逐步突破产品与解决方案，打造液冷领军。

公司营业收入与归母净利润持续稳健增长。2023 年公司实现营业收入35.29 亿元，较上年同期增长 20.72%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44 亿元（股份支付费用为 6,592.91 万元），较上年同期增长 22.74%，延续了 10 余年的收入利润双增长记录。24Q1，营收利润增长趋势加速，有望受益行业机遇。

AI 算力发展带来制冷新需求，液冷有望逐步成为“必选”

AI 算力呈现高速增长，液冷有望加速渗透。过去 8 年间算力千倍增长，算力的快速革新，也带来了对电力和热力需求的激增，GPU 能耗增长使得液冷技术进入了一个新的阶段，GTC2024 新一代 GB200 发布时，英伟达设计了 1200W 的风冷和液冷两种方案，液冷有望逐渐成为高性能数据中心的必选。目前，运营商积极推动液冷，根据运营商白皮书，运营商规划 2025年及以后，50%以上项目规模应用液冷。此外包括浪潮服务器厂商、腾讯/字节等均积极推动液冷服务器/数据中心的建设，液冷市场有望快速增长。

手握核心客户资源，拓展海外有望紧抓 AI 时代新机遇公司打造全链条液冷，并不断积累应用案例。公司在数据中心液冷项目交付过程中积累了丰富的技术，截止 24 年 4 月累计已交付 900MW 液冷项目。

同时积累了丰富的客户资源，典型用户包括爱立信(Ericsson) 、华为(HUAWEI)、中兴(ZTE)等，同时数据中心相关业务，近期以第一份额新中标了中国电信 DC 舱集采，和百度、超聚变等厂商建立了深度合作。此外，公司积极拓展海外市场，此前和英特尔达成合作，拓展了海外龙头 CPU 厂商，未来有望拓展海外芯片大厂、GPU 厂商，值得期待，有望紧抓 AI 时代下的新机遇。

盈利预测与投资建议公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于 AI 浪潮以及液冷渗透趋势，我们预计公司 24-26 年归母净利润为 5.0/6.7/8.7 亿元，对应 24-26 年 PE 估值为31/23/18 倍，参考可比公司估值，给予公司 24 年 40-45 倍估值，对应目标价为 26.90~30.27 元，首次覆盖给予“增持”评级。

内容目录

1. 近二十载深耕温控行业，产品持续迭代+行业拓展赋能快速增长 .......... 4

1.1. 技术领先的精密温控节能解决方案与产品提供商 .......... 4

1.2. 股权结构相对集中，高管从业履历丰富助力发展 .......... 5

1.3. 营收利润十余年稳健增长，加码研发紧抓行业发展机遇 .......... 6

2. AI 算力发展带来液冷市场机遇 .......... 9

2.1. 政策指引，PUE 能耗管控持续重视 .......... 9

2.2. AI 算力性能高速提升，能耗增长带来制冷新需求 .......... 11

2.3. 空调系统是降低能耗的关键因素，液冷/蒸发冷却应用前景是星辰大海.......... 14

2.3.1. 液冷具备低噪高效优势，未来应用空间广阔 .......... 14

2.4. 液冷有望为行业趋势，空间广阔.......... 15

3. 英维克技术领先，国内巨头客户资源赋能发展，期待海外突破 .......... 16

3.1. 打造全链条液冷.......... 16

3.2. 英维克客户强劲，赋能国内市场高速发展.......... 17

3.3. 国产液冷龙头拓展海外，紧抓算力发展带来的液冷突破机遇 .......... 18

3.4. 储能温控领域具备强劲实力 .......... 19

4. 盈利预测 .......... 20

4.1. 盈利预测 .......... 20

4.2. 投资建议 .......... 21

5. 风险提示 .......... 22

图表目录图 1：英维克发展历程 .......... 4

图 2：英维克业务布局 .......... 4

图 3：英维克股权结构（截止 24 年一季度）.......... 5

图 4：英维克营业收入及归母净利润情况.......... 6

图 5：英维克毛利率及净利率 .......... 6

图 6：英维克主营构成 .......... 7

图 7：英维克三项费用率.......... 8

图 8：英维克固定资产及在建工程 .......... 8

图 9：英维克经营活动现金流（左轴：经营活动现金流净额（百万元），右轴：销售商品提供劳务收到现金/营业收入）.......... 8

图 10：英维克研发费用情况 .......... 9

图 11：2022 年节能降碳相关指引政策.......... 9

图 12：AI 算力性能不断快速增长 .......... 11

图 13：CPU&GPU 热设计最大功率.......... 11

图 14：机架式服务器与机柜宽度规格 .......... 12

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