中国云端 HCM 解决方案市场的领导者。北森品牌成立于 2002 年，是中国最大的云端人力资本管理(HCM)解决方案提供商。通过创新的一体化 HR SaaS 及人才管理平台——iTalentX，为中国企业提供人力资源管理场景中所有技术和产品，包括 HR 软件、人才管理技术、员工服务生态、低代码平台的端到端整体解决方案。帮助企业实现覆盖员工招募、入职、管理到离职的全生命周期的数字化管理，快速提升人力资源管理效率、人才管理能力、帮助员工成长，实现智慧决策。公司收入高速增长，亏损有所收窄。公司收入从 FY2019 年的 3.82 亿元增长至 FY2023 年的 7.51 亿元，四年CAGR 达到 18.4%；FY2024H1 公司总收入达到 4.01 亿元，同比增长 14.19%。

大势所趋，云端 HCM 解决方案市场空间广阔。根据灼识咨询的资料显示，中国 HCM市场规模从 2017 年的人民币 3,757 亿元增长到 2021 年的人民币 6,608 亿元，复合年增长率为 15.2%，预期到 2027 年将达 16,259 亿元，2021 年至 2027 年的复合年增长率为 16.2%。2021 年我国云端 HCM 解决方案市场达到 55 亿元，同比增长 28%，预计 2027 年云端 HCM 解决方案市场能够达到 304 亿元。

客户覆盖广泛，聚焦“业务人力一体化”。根据灼识咨询的数据，北森是中国首家亦是唯一一家能够提供覆盖员工全生命周期的一体化云端 HCM 解决方案的企业，实现了不同模块和数据的无缝连接。北森独家构建统一且开放的 PaaS 基础设施的云端 HCM 解决方案，独特的一体化途径使北森能够建立长期的客户关系及忠诚度，并创造大量交叉销售机会。公司主打产品 Core HCM 一体化解决方案的可扩展性和协同效益突出，依据公司发布的 2024 财年中报的数据显示：报告期内，Core HCM 一体化解决方案新增 300 家 Core HCM 一体化解决方案客户，累计客户数超过 1,600 家。公司积极拥抱 AI，结合二十多年在人才管理领域的技术积累，与文心一言等大模型厂商建立了合作关系，打造 SenGPT 人力大模型，面向 HR 全场景如智能招聘、流程应用、人才管理、数据分析、员工服务等提供智能服务。公司未来将逐步形成特色 AI 家族，打造新一代智慧 AI SaaS。

盈利预测与投资建议：公司作为中国云端 HCM 解决方案市场的领导者，产品线全面、客户覆盖广泛，且积极拥抱 AI，丰富公司产品功能以及应用场景。预计公司 FY2024-FY2026 年营业收入分别为 8.54 亿元/9.83 亿元/11.46 亿元，净利润分别为-32.16亿元/-2.70 亿元/-1.12 亿元，EPS 分别为-4.47 元/-0.38 元/-0.16 元，P/S 分别为 4/3/3倍，我们首次覆盖给予“增持”评级。

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