教育行业投资思路发生哪些变化？（1）人才导向驱动升学需求：未来随着普通高中学位供给增加，以及中职转变为综合高中，升学导向相关的需求有望愈发显著；（2）“稳就业”依旧是主旋律之一：2024 年《政府工作报告》中再次强调“稳就业”，今年高校毕业生规模预计达到1179 万人；且 25~29 岁劳动失业率（不含在校生）呈上升趋势，因此，我们预计，能促进青年人就业相关的教育需求有望不断提升。

课外培训：政策边际向好，需求牵引供给。非学科牌照进程按下“加速键”，北京、深圳福田均明确加快实现非学科机构“应批尽批”。大部分公司重启扩张的节奏，从网点数量和单店经营面积的提升上考量，我们估计，未来 1 个财年行业龙头公司将以 20~30%的速度扩张。随着疫情影响逐步减弱以及政策边际优化，23 年在收入端已经出现明显的拐点，盈利能力也得到显著提升。

招录培训：提升就业技能，中长期高景气。从公务员来看，国考+省考招录人数稳定增长，报名人数弹性更强，24 年国考通过资格审查人数同增 21.3%，实际参加考试人数同增 47.7%，省考报名人数同增 13.1%。

我们估计，在当前的就业环境下，公务员报考热情有望持续提升。从事业单位来看，中央事业单位招聘稳定，地方事业单位增长。H1 事业单位联考时间提前，与公务员省考联考时间接近，或影响收款，但不影响中长期趋势。

稳定成长&高股息兼备。教育行业具有刚需的属性，受宏观经济和消费力影响较小，在量和价都具备稳定增长的潜力。教育产品的学费一般都是预收的，行业现金流情况优异，并对后续的收入具有较强的指引意义，同时也具备稳定分红的基础。我们筛选出，A 股的行动教育、科德教育，港股的中教控股、新高教集团是股息率较高和稳定增长兼备的公司（筛选结果会随着后续分红政策和利润水平的变动而变化）。

投资建议：我们再次强调教育行业三条投资主线：（1）课外培训：政策边际优化，扩张提速，需求旺盛，供给出清，建议重点关注：A 股的科德教育、学大教育、昂立教育、豆神教育，港股的思考乐教育、卓越教育，美股的新东方、好未来；（2）招录培训：考公人数快速增长，考试时间变动不改中长期高景气，建议重点关注：A 股的华图山鼎、港股的粉笔；（3）稳定成长&高股息兼备：A 股的行动教育、科德教育，港股的中教控股、新高教集团。

风险提示：教育政策具有不确定性；教育行业招生不及预期的风险；竞争格局恶化的风险。

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