数据拆解：量价：2024 年 1-5 月进口煤实现 2.05 亿吨，同比增长 13%；5 月单月实现进口量 4382 万吨，同比增长 10.71%，环比减少 3.16%。1-5 月全口径煤炭进口均价 102 美元/吨，较去年均价降 8.77%；5 月单月进口煤价格 96 美元/吨，同比降 17.29%，环比降 4.65%。

其中：动力煤方面，1-5 月进口同比增长，价格同比下降；5 月进口同比增长 7.41%，价格同比下降。炼焦煤方面，1-5 月进口同比增长，价格同比下降；5 月进口同比增长，价格同比下降。褐煤方面，1-5 月进口量同比下降，进口价格同比下降；5 月进口同比持平，价格同比下降。无烟煤方面，1-5 月进口量同比下降，进口价格同比下降；5 月进口同比下降，价格同比下降。

点评与投资建议：

24 年 1-5 月煤炭进口数据略超预期。2024 年以来的进口增速较 2023 年显著下降，符合预期，但同比仍维持小增略超预期。供需方面，2024 年以来供应出现结构性收缩，而需求侧方面电煤相对更为坚挺，因此动力煤价格在上半年也出现了较为持续的反弹。整体来看上半年国内供需还是存在一定缺口，这一缺口需要通过进口煤来弥补。

进口结构变化。2024 年以来进口煤种结构基本延续 2023 年的格局，其中炼焦煤占比有所提升，无烟煤占比有所下降，动力煤和褐煤基本上恢复到2019 年和 2020 年的水平。对比 2022 年俄乌战争和夏季枯水期间，全球抢煤，中国则更多进口相对便宜的褐煤来补充市场缺口。2024 年以来进口煤国别结构延续 2023 年的变化趋势，其中印尼和俄国占比继续降低，澳大利亚占比继续提升，外蒙古占比保持不变。国别变动趋势与煤种变动趋势基本吻合。

国内补缺进度影响后续进口增速。考虑到国内供给结构性紧缺，后续若山西复产较快，或将在一定程度上抑制进口增速。

建议关注以下标的：①山西复产预期下的【潞安环能】、【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山西焦煤】等相关标的有望受益。②煤电一体化【中国神华】、【新集能源】、【甘肃能化】、【淮河能源】、【陕西能源】。③煤炭红利【陕西煤业】、【兖矿能源】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】、【中煤能源】。

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