公司为 3C 电子涂料领域龙头企业，且随着 2024-2026 年公司消费电子涂料产能落地，未来有望充分受益于消费电子需求复苏。同时公司乘用汽车涂料业务布局初显成效，未来乘用汽车涂料订单充足。公司消费电子、乘用汽车业务双向发力，未来朝更高端涂料领域进军，持续打造高成长曲线。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.27、1.86、2.47 亿元，EPS 分别为 1.14、1.66、2.21 元，当前股价对应 PE 分别为 29.15、19.91、14.98 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

消费电子涂料需求逐步复苏，国产汽车涂料需求蓬勃增长消费电子涂料方面，2023 年 H2 全球 3C 电子产品需求逐步复苏。据 Wind 数据，2023 年 H2，全球智能手机、平板电脑、PC 出货总量为 8.27 亿台，较 2023 年H1 增长 16.79%、较 2022 年 H2 增长 0.81%。随着全球传统 3C 产品需求复苏，未来消费电子需求增长或持续带动涂料需求增长。汽车涂料方面，据我们测算，2023 年我国汽车涂料用量约 67 万吨，同比增长 8.96%。未来随着我国新能源汽车行业持续发展，国产车企将带动国产涂料企业获得更多市场份额。

公司以创新式研发为抓手，持续朝高端涂料应用领域进发，打造高成长曲线公司以向高端消费类电子和乘用汽车领域的终端客户提供系统化解决方案为技术创新出发点，持续加强研发投入，2019 年以来，公司研发支出占公司总营收的比例均在 10%以上。消费电子领域，公司已具备与国际巨头同台竞技的能力，据公司公告，2019 年，在 3C 涂料主要供应商当中，公司产量位居全球第 4、国内第 2。2023 年，公司与客户共同打造了如国内 H 大客户新机 Mate60、北美消费电子大客户 Vision Pro 等系列行业标杆项目。乘用汽车领域，公司延续创新基因，创新性开发出应用于发光保险杠、防雾车灯等领域涂料产品，已实现由内饰涂料到外饰涂料跨越。未来，公司将持续加强研发投产，以较强的产品竞争力推动公司朝特种装备、汽车原厂漆等更高端涂料应用领域进发，打造高成长曲线。

风险提示：需求恢复不及预期、订单落地不及预期、行业产能大幅扩张等。

财务摘要和估值指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E

营业收入(百万元) 499 590 857 1,103 1,334

YOY(%) -1.8 18.2 45.3 28.7 21.0

归母净利润(百万元) 82 81 127 186 247

YOY(%) -15.5 -1.4 56.6 46.4 32.9

毛利率(%) 50.1 49.4 47.9 47.4 46.9

净利率(%) 16.5 13.8 14.8 16.9 18.5

ROE(%) 6.5 6.0 8.9 11.8 13.8

EPS(摊薄/元) 0.74 0.73 1.14 1.66 2.21

P/E(倍) 45.0 45.6 29.2 19.9 15.0

P/B(倍) 3.0 2.9 2.7 2.4 2.1

数据来源：聚源、开源证券研究所

目 录

1、 3C 涂料龙头布局高端涂料业务，打造高成长曲线 .......... 4

1.1、 3C 电子涂料龙头发力汽车涂料，远期朝特种装备等更高端涂料领域进军 .......... 4

1.2、 公司国内外业务布局持续发力，未来成长动力充足 .......... 7

1.3、 公司不断夯实自身发展基础，助力未来业绩腾飞 .......... 7

2、 涂料：消费电子需求复苏，叠加新能源行业蓬勃发展，涂料市场发展空间广阔 .......... 9

2.1、 3C 涂层材料：消费电子需求逐步复苏，或持续带动涂料需求增长 .......... 10

2.2、 汽车涂料：国产涂料企业持续发力，汽车涂料国产替代进行时 .......... 12

2.3、 动力电池绝缘涂层：PET 蓝膜存在一定安全隐患， UV 绝缘涂层方案应用前进广阔 .......... 17

3、 公司优势：创新式及交互式研发+定制化深度营销，提升公司产品竞争力 .......... 20

3.1、 技术创新优势：公司以创新式研发为抓手，持续朝高端涂料应用领域进发 .......... 20

3.2、 经营模式：采用“交互式”研发+“定制化”深度营销，提高公司与下游客户黏性 .......... 22

4、 盈利预测 .......... 23

5、 风险提示 .......... 25

附：财务预测摘要 .......... 26

图表目录

图 1： 公司为 3C 电子涂料领域龙头企业，后续将持续发力汽车涂料领域，远期朝特种装备领域进发 .......... 4

图 2： 公司 3C 电子涂料覆盖手机、笔电等四大细分市场 .......... 5

图 3： 公司乘用汽车类涂层产品已应用于汽车内、外饰件 .......... 5

图 4： 公司坚持以“技术引领”为主要发展方针，以技术创新为下游客户赋能，不断拓宽公司发展领域 .......... 5

图 5： 未来公司将培育特种装备、汽车原厂漆等更高端涂料业务 .......... 6

图 6： 公司完善对“消费电子+汽车”涂料产业布局，并加强自身研发能力 .......... 7

图 7： 营收：2019 年以来，公司营收整体稳步增长 .......... 8

图 8： 毛利率：2020 年以来公司毛利率维持在 50%左右 .......... 8

图 9： 2019 年以来，公司期间费用呈增长趋势 .......... 8

图 10： 2024Q1，公司归母净利润同比+298.31% .......... 8

图 11： 汽车涂层材料、消费电子涂层材料可归类为高端消费品新型功能涂层材料 .......... 9

图 12： 2023 年，中国涂料产量占全球比例约 36% .......... 10

图 13： 2023 年，中国十大涂料企业多数为海外企业 .......... 10

图 14： 3C 涂料的具体应用场景包括手机、笔记本电脑、可穿戴设备、智能家电等 .......... 11

图 15： 涂料、油墨在手机上的用途示意 .......... 11

图 16： 2023H2，全球 3C 电子产品需求逐步复苏 .......... 12

图 17： 未来智能可穿戴设备需求或持续增长.......... 12

图 18： 目前车企为消费者提供更多可供选择的个性化内、外饰颜色 .......... 13

图 19： 车身原厂漆、修补漆、零部件涂料的需求占比分别为 44%、26%、18% .......... 13

图 20： 传统的 4C3B 汽车涂装工艺包括 4 道涂装工艺：底漆、中涂层漆、色漆、清漆；3 次烘烤 .......... 15

图 21： 金力泰水性 B1B2 紧凑型工艺成功开发，向乘用车进阶，并对汽车涂料对应的产品进行全面覆盖 .......... 16

图 22： 中山大桥化工集团推出水性免中涂经济型汽车涂料解决方案（2C1B） .......... 16

图 23： 2013 年以来，我国汽车年销量总体呈增长趋势 .......... 17

图 24： 2014 年以来，中国汽车保有量稳步增长 .......... 17

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