我们认为，公司未来的成长看点在于：1）内生来看，公司逐渐从性价比走向高毛利率的兴趣消费，打造“性价比+IP”特色零售定位，从品类端，锁定“大美妆”、“大玩具”和“大 IP”以打造超级品类，进一步打开单店 GMV 和毛利提升空间；2）外延来看，公司国内门店加密和优质供应链出海逻辑有望持续演绎，我们判断国内开店空间主要在于“超级门店战略”的单店扩张和低线城市下沉，而海外展店经过多年供应链、运营和营销本地化沉淀，公司进一步深耕北美、东南亚和欧洲市场，各市场有望进入加密和偏收获阶段。

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