核心结论：①拉长时间看外资并非专注投资特定行业，而是偏好当地核心优势资产，其中代表长线的稳定型外资对行业基本面边际变化更敏感。②当前相比内资公募整体重仓成长板块，稳定型外资主要超额配臵了价值、顺周期，灵活型外资投资风格介于两者之间。③个股角度看，对比内资机构，稳定型外资更偏好大市值低估绩优白马、同时持股集中度较高、投资风格稳定。

投资逻辑：外资偏好当地核心优势资产。长久以来，市场存在部分投资者认为 A 股外资偏好消费蓝筹，如 18 年之前北上资金持续流入食品饮料、家用电器、医药生物等消费行业，即使行情出现明显承压，外资依然延续净流入趋势。但结合近几年的趋势来看，18 年末以来 A 股外资净流入规模居前的行业分别为电力设备、电子、银行等，此类行业的共性在于存在行业地位突出的龙头企业、具有长期竞争优势同时财务表现也较为稳定，即具备基本面优势的核心资产。此外，长线外资对行业基本面边际变化更敏感，行业景气度边际变化后稳定型外资较快改变配臵方向，而灵活型外资敏感度更低。以电力设备行业为例，2018-2019 年电力设备行业基本面逐渐初步出现拐点，但指数超额收益并不明显。从外资投资动向来看，稳定型外资自 18 年底就开始明显持续加仓电力设备行业，而相较而言灵活型外资流入更为缓慢，且短期交易方向会随指数波动出现较大反差。

风格行业：当前外资相对偏好价值、顺周期。存量配臵角度，稳定型外资持股市值占比靠前的行业偏价值、顺周期，如食品饮料、家用电器、银行等，而相较而言内资里公募基金则更倾向于重仓成长板块，如电力设备、电子、医药生物。灵活型外资持仓风格则介于稳定型外资和公募基金之间，偏好更加均衡。内资里面险资偏好稳定红利资产，超配的主要是金融股，此外还有公用以及通信。边际变化角度，稳定型外资和灵活型外资均对电子行业加仓较多，近一年分别净流入 211 亿元、147 亿元，同时两者也对汽车、公用事业等行业均有不同程度的净流入。此外，近段时间来稳定型外资加仓的结构性亮点在有色、石化等板块，有色金属占稳定型外资配臵的比例从 1.2%上升至 4.3%，石油石化占稳定型外资配臵的比例从 0.7%上升至 1.7%。

个股特征：稳定型外资更偏好低估白马。稳定外资偏好高盈利和大市值个股，灵活外资对高估值容忍度更高。从盈利视角看，稳定外资偏好高盈利个股，与内资公募基金风格一致，并且灵活型外资在 2022 年之后对投资个股的ROE 要求有所放低，而稳定型外资对个股的盈利偏好依然稳定。从估值视角看，灵活型外资、公募基金对高估值个股的接受度更高，险资、稳定型外资更重视估值的安全边际，并且 2022 年以来整体外资对个股持仓偏好逐渐向低估值品种切换。从市值和持股集中度角度看，稳定型外资偏好大市值个股，且持股集中度更高。一方面，从市值角度看，稳定型外资、险资偏好大市值个股，而近两年灵活型外资持仓市值不断下沉；另一方面，从持股集中度角度看，外资持有龙头股的集中度更高。

目 录

1. 投资逻辑：外资偏好当地核心优势资产 .......... 4

2. 风格行业：当前外资相对偏好价值、顺周期 .......... 5

3. 个股特征：稳定型外资更偏好低估白马 .......... 7

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