推荐逻辑：1）国务院多举措助力绿电消纳，未来价格机制完善有望保证绿电企业合理收益；2）资源储备充足，2024-2025 年或迎来投产高峰，分别投产 7.5GW和 11.5GW，国能集团 21.4GW 新能源资产有望注入；3）发电量平稳增长，“以大代小”有利于提升运营效率。

多举措助力绿电消纳，价格机制有望完善。国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，采取多项举措助力绿电消纳。近年来特高压建设提速，预计 2024年线路长度超过 5万公里，储能装机容量高增，政策目标到 2027年抽蓄投运规模达到 8000万千瓦以上，需求侧响应能力达到最大负荷的 5%以上，消纳能力持续改善。新能源入市交易大势所趋，价格机制有望进一步完善，以保障绿电企业合理收益。同时绿电环境价值逐步凸显，国家电网公司经营区成交绿电的环境溢价呈现逐年提升。

装机量保持高增，资源分布优质。截至 2024 年一季度公司控股装机总容量36.2GW，其中风电装机 27.8GW，光伏等其他可再生能源装机容量 6.5GW。

2023 年公司新增资源储备 54GW，新增开发指标 22.8GW，储备项目充足。“十四五”期间公司目标新增新能源装机 30GW，2024-2025年或将分别投产 7.5GW和 11.5GW，迎来投产高峰。同时国能集团新能源资产合计 21.4GW 有望注入，有力支撑公司装机量的提升。公司资源分布优质，公司风电项目多位于资源优质的三北地区，风电利用小时数高出全国平均水平 121 小时。

发电量平稳增长，“以大代小”提升运营效率。公司 2023年发电量 762.2亿千瓦时，同比增长 7.9%，其中光伏等发电量 45.5亿千瓦时，同比增长 159.9%，增速亮眼。风电场“以大代小”项目将有效降低风机成本，容量可扩充为原来2-3 倍，公司存量改造潜在增量约 5GW，资产减值短期影响公司利润，长期有利于提升机组整体营运效率，提高盈利水平。

盈利预测与评级。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 73.4/84.1/96.5 亿元，EPS 分别为 0.88/1.01/1.15 元。考虑到公司装机保持高增，“以大代小”提升运营效率，未来成长性高，给予公司 2024年 9 倍 PE，对应目标价 8.52港元（1 港币≈0.93 人民币），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：装机进度低于预期、上网电价低于预期、补贴回款不及预期等风险。

目 录

1 全球第一大风电运营商，业绩稳步增长 .......... 1

1.1 风电运营龙头，国资背景强大.......... 1

1.2 业绩长期有望平稳增长，分红显著提升 .......... 2

2 多举措助力绿电消纳，价格机制有望完善.......... 5

2.1 多举措助力绿电消纳，保障装机维持高增速 .......... 5

2.2 价格机制有望完善，环境价值逐步凸显 .......... 8

3 装机量保持高增，“以大代小”提升运营效率 ..........10

3.1 装机量保持高增，资源分布优质 ..........10

3.2 发电量平稳增长，“以大代小”提升运营效率..........13

4 盈利预测与估值 ..........16

4.1 盈利预测..........16

4.2 相对估值..........18

5 风险提示 ..........18

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